中孚信息需求回暖，信创保密安全龙头困境反转.docx

目录

TOC\o1-2\h\z\u盈利预测和估值 4

盈利预测 4

估值 5

公司是保密安全龙头，业绩实现触底反弹 6

政策不断加码，网络安全行业增速回暖 10

公司产品体系丰富，有望实现超预期发展 11

风险提示 13

盈利预测和估值

盈利预测

网络安全产品：公司网络安全产品业务包括主机与网络安全产品、数据安全产品、安全监管平台、检查监测产品四类细分产品，其中主机与网络安全产品、数据安全产品主要满足政企客户信创建设需求，营收增速与客户信创建设节奏有较大相关性，2019-2021年间随着信创建设的提速，公司主机与网络安全产品、数据安全产品营收均实现快速增长，但2022-2023年则有一定的下滑，随着信创采购在政策推动下逐渐回暖，预计公司相关产品营收在2025年将迎来较快修复，我们假设2024-2026年公司主机与网络安全产品营收增速分别为15%、80%、50%，数据安全产品营收增速分别为-10%、50%、40%；公司安全监管平台和检查检测产品销售情况主要与保密法等法

规条例及保密监管部门监督措施以及地方政府购买力等因素相关，2019-

2021年间亦实现了较快增长，2022-2023年有所承压，我们假设2024-2026年公司安全监管平台营收增速分别为-15%、45%、35%，检查检测产品增速分别为0%、30%、20%；综合前四类产品需求情况，我们假设2024-2026年公司网络安全产品营收增速分别为4.19%、59.43%、40.66%；公司网络安全产品业务毛利率长期稳定在80%以上，随着更高毛利的主机与网络安全产品营收占比提升，我们假设2024-2026年公司网络安全产品业务毛利率分贝为84.25%、84.61%、85.14%。

密码应用产品：密码应用产品不再是公司重点布局的业务方向2019-2023

年间该业务营收及毛利率持续下降，我们假设2024-2026年间该业务营收增速保持在-10%，毛利率保持在22%。

信息安全服务：公司信息安全服务主要是为满足用户需求提供系统性产品解决方案，与公司主要产品的营收变动情况有较高相关性，我们假设公司2024-2026年公司信息安全服务营收增速分别为5%、35%、30%，毛利率保持在30%。

其他产品和服务：公司其他产品和服务包括业务开展中系统集成等服务，我们假设2024-2026年该业务营收增速分别为0%、25%、15%，毛利率保持在35%。

毛利率和费用率：随着公司高毛利业务收入占比的提升，假设2024-2026年公司综合毛利率为55.48%、58.12%、59.79%；随着公司营收持续增长以及费用管控的强化，预计公司研发、销售、管理费用率将持续下降。

盈利预测：预计2024-2026年公司营收分别为9.54、13.81、18.44亿元，归母净利润分别为-0.68、1.78、3.58亿元，EPS分别为-0.26、0.68、1.38元。

表1:未来三年收入及盈利预测（百万元）

2021A

2022A

2023A

2024E

2025E

2026E

1.网络安全产品

786.02

349.22

419.56

437.14

696.93

980.30

收入增速

36.15%

-55.57%

20.14%

4.19%

59.43%

40.66%

毛利率

79.70%

83.19%

83.23%

84.25%

84.61%

85.14%

主机与网络安全产品

419.21

154.63

201.09

231.25

416.26

624.38

收入增速

8.65%

-63.11%

30.05%

15%

80%

50%

毛利率

81.14%

80.45%

81.34%

82%

83%

84%

数据安全产品

92.28

27.7

24.5

22.05

33.08

46.31

收入增速

190.74%

-69.98%

-11.55%

-10%

50%

40%

毛利率

58.67%

57.28%

64.78%

65%

65%

65%

安全监管平台

103.92

52.2

67.54

57.41

83.24

112.38

收入增速

19.78%

-49.77%

29.39%

-15%

45%

35%

毛利率

62.48%

71.53%

76.76%

77%

78%

79%

检查监测产品

170.61

114.69

126.43

126.43

164.36

197.23

收入增速

133.78%

-32.78%

10.24%

0%

30%

20%

毛利率

98.04%

98.45%

93.28%

95%

96%

97%

2.密码应用产品

5.69

5.15

4.45

4.01

3.6