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经济视野

ESG评级对企业发行可持续发展挂钩债券融资成本的影响

■吕冠华郭收库陕西理工大学

摘要：

绿色融资是我国近些年来针对融资渠道的热门话题，可持续发展挂钩债券更是2021年首次在国内发行的

债券，且债权融资成本是企业发行债券最关心的问题之一。考虑债权融资成本受影响程度对企业发行此债券非常有意义，

且发行可持续发展挂钩债券最终目的是实现企业的可持续发展，而ESG评级制度又是未来企业可持续发展的关键路径。

因此，本文选取2021年5月至2023年5月公司发行可持续发展挂钩债券的发行数据为样本，对企业ESG表现与债权融

资成本之间的关系进行研究。实证结果表明：企业ESG表现与债权融资成本呈负相关，且信用评级在高ESG评级对债

权融资成本降低作用中发挥着中介效应。

关键词：

可持续发展挂钩债券；债权融资成本；ESG评级

一、研究背景来研究对债权融资成本的影响。例如，张婷（2015）在信

可持续发展债券打破了原始的绿色融资方式，对募用评级对债券融资成本的影响一文中通过样本数据分析，

集资金的用途不进行要求，通过关键绩效指标的设定以得出信用评级与债券融资成本负相关，因此企业要努力提

及可持续发展绩效目标的实现，形成一种激励性的可持高自身的信用评级，树立良好的企业形象。2021年7月

续发展债权融资模式，以此来激励企业有计划有目标地18日，国务院国资委党委委员在“ESG中国论坛2021夏

实现绿色节能减排，最终实现企业的可持续发展。2019季峰会”开幕致辞中指出将ESG纳入推动企业履行社会

年意大利国家电力公司发行第一支可持续发展挂钩债券；责任的重点工作，ESG评级才慢慢在中国进行实践应用。

2020年6月9日，国际资本市场协会发布了《可持续发例如，王凯、张志伟（2021）在国内外ESG评级现状及

展挂钩债券原则》，首次明确了可持续发展挂钩债券的定展望中对国内外14家ESG评级机构进行对比分析，并提

义；2021年4月28日中国交易商协会推出了可持续发展出国内评级机构所存在的不足；之后有许多学者研究ESG

挂钩债券，并进行了十问十答；2021年5月我国首批7单评级对债权融资成本的影响。

的可持续发展挂钩债券成功发行。三、研究假设

二、文献综述ESG评级对债权融资成本的影响方面，研究者持有

1.可持续发展挂钩债券两种不同的观点，一部分研究者认为，高的ESG评价能

我国学者对可持续发展挂钩债券的学习研究从够降低融资成本。另一部分研究者认为高的ESG评级会

2021年4月开始出现。例如，王娜（2021）对债券转型增加债权融资成本。以往的研究都是基于普通信用债进

之际如何深化推动《巴黎协定》，以及我国可持续发展目行的研究，并且研究结果普遍表示为企业良好的ESG表

标的实现提建议；吴瑶、顾鹏（2021）对“30·60”目现与债券发行利差呈现负向关系。在此基础上，本文研

标背景下转型金融的应用与实践提出了观点，并且都对究发行可持续发展挂钩债券是否也呈现相同的结果，基

可持续发展挂钩债券的概念及五项核心要素指标以及我于此提出假设一：

国首批可持续发展债券的发行进行了讲述；徐阳（2021）H1：企业良好ESG表现与债券发行利差间具有负向

对可持续发展挂钩债券的五项核心指标进行分析，对关系。

KPI设定以及SPT考核等一系列与此债券机制挂钩方面