腾讯控股深度系列(二)：游戏行业景气度回升，业绩增长稳定性凸显.pdfVIP

腾讯控股(00700)/海外

目录

1游戏行业：政策风险有所缓解，行业景气度明显回升3

1.1政策端：游戏版号发放数量和节奏趋于常态化3

1.2产业链：优质内容议价权不断提升6

1.3游戏出海看点：出海厂商主打赛道差异10

2公司游戏业务：本土常青游戏表现向好，海外增长目标稳固13

2.1本土：常青游戏流水回升，MDnF大幅贡献增量13

2.2海外：Supercell重现增长潜力，海外品牌全球发行能力扩张22

3盈利预测与投资建议28

3.1盈利预测假设与业务拆分28

3.2估值分析与投资建议30

4风险提示32

插图目录34

表格目录34

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告2

腾讯控股(00700)/海外

1游戏行业：政策风险有所缓解，行业景气度明显回

升

1.1政策端：游戏版号发放数量和节奏趋于常态化

2023年我国游戏行业温和复苏，ARPU值显著提升。根据游戏工委数据，版

号发放进度重启带动市场供给回暖，2023年我国游戏市场实际销售收入达到

3029.6亿元，同比+13.9%；其中手游市场实际销售收入2268.6亿元，同比

+17.5%。用户规模方面，2023年我国共有6.68亿游戏用户和6.57亿手游用户，

分别同比+0.6%/+0.4%；ARPU值方面，2023年我国游戏及移动游戏ARPU值

分别为453/345元，同比大幅增长13.3%/17.1%。从季度数据看，受新品驱动，

近期游戏行业景气度明显回暖。2024Q3，我国游戏市场实际销售收入创历史新高

（917.7亿元，同比+8.9%），增量主要由《黑神话：悟空》带动的单机、主机以

及其他移动端新游收入贡献。

图1：2014-2023年中国游戏市场实际销售收入图2：2022Q3-2024Q3年中国游戏市场实际销售收入

中国游戏市场实际销售收入（亿元）

中国游戏市场实际销售收入（亿元）

中国移动游戏市场实际销售收入（亿元）

中国移动游戏市场实际销售收入（亿元）

中国客户端游戏市场实际销售收入（亿元）

游戏市场：yoy

游戏市场：yoy

移动游戏：yoy1,00050%

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