10月固定收益月报：11月进入政策落地与见效期.docxVIP

索引

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内容目录

一、11月债市前瞻：11月进入政策落地与见效期 4

二、10月债市复盘 4

债市走势复盘：股债跷跷板与政策预期成为市场主线 4

资金面：维持宽松 5

二级走势：收益率先修复下行、后窄幅震荡 7

债市情绪：续降 8

债券供给：利率债净融资继续回落 9

三、经济数据：地产销售改善，运价指数边际走弱 13

四、海外债市：美国10月非农就业数据超预期疲软 15

五、大类资产：沪金与小盘股走强 17

六、政策梳理 18

七、风险提示 23

图表目录

图1：每月公开市场投放规模（亿元） 6

图2：隔夜回购利率（%） 6

图3：七天回购利率（%） 6

图4：存单发行利率和FR007-1Y互换利率（%） 7

图5：半年国股银票转贴现利率（%） 7

图6：债市情绪指数与国债利率走势（%） 8

图7：30Y国债换手率与国债利率（周度，%） 9

图8：十年利率债活跃券换手率与国债利率（日度，%） 9

图9：银行间债市杠杆率（%） 9

图10：交易所债市杠杆率（%） 9

图11：中长期纯债型基金中位数（年）与久期分歧度 9

图12：中长期利率债基中位数（年）与久期分歧度 9

图13：利率债净融资额月度走势（亿元） 10

图14：本周同业存单净融资转负 12

图15：2022年以来AAA同业存单期限利差走势（bp） 12

图16：本周五1YNCD-R007利差为14bp，环比增加14bp 12

图17：本周五1YNCD-1Y国债利差为49bp，环比走窄4bp 12

图18：中美10Y国债收益率利差（%） 17

图19：大类资产涨跌幅（%） 17

表1：10月情况总结与11月关注 4

表2：10月国债和国开债收益率走势 7

表3：国债、地方债、政金债、同业存单发行情况 10

表4：本月国债发行情况与下月国债计划发行情况 11

表5：中观高频经济数据表现 14

表6：基建与物价高频数据表现 15

表7：各市场主权债变动情况 16

一、11月债市前瞻：11月进入政策落地与见效期

月利率表现继续好于信用，农商行、非基金资管承接基金卖盘。经历过9月末债市大跌后，10月债市波动放缓、10Y国债利率先修复下行再在2.10%~2.15%的区间窄幅震荡，利率债表现继续优于信用债，反映利率债回报的中债总指数(总值)财富指数上涨0.27%、反映信用债回报的中债信用债总指数(总值)财富指数上涨0.17%。从机构行为来看，10月基金遭遇赎回压力在二级市场净卖出各类债券、但月末由负转正，农商行成为了利率债和存单的最大净买入机构，其他资管机构（券商资管、期货资管、信托产品、企业年金、其他投资产品、社保基金、养老基金）成为了信用债的最大净买入机构。

月进入财政政策落地与总量政策见效期。10月股债跷跷板与政策预期成为市场主线，

11月则是进入政策兑现期（财政与化债政策）。全国人大常委会（11月4日至8日）和

美国大选（美东时间11月5日）备受关注，年内新增国债地方债金额、中央与地方债务限额提升情况、特别国债安排与投向、未来财政政策的前瞻指引、货币政策与财政政策的协调配合、美国大选结果与政策选择等都是市场关注的议题。10月制造业PMI重回线上反映了政策催化下生产端的回暖，11月持续验证基本面的修复情况。

本轮一揽子增量政策具备部委协调配合和政策前瞻指引两个特色。部委协调配合体现在央行与财政、央行与证监会、监管总局与央行财政等各部委协调配合，政策前瞻体现在“未来可以再来5000亿元，或者第三个5000亿元”、“中央财政还有较大的举债空间和赤字提升空间”、“近一半增量政策已出台实施，还有政策在路上”等。若后续国债供给大幅放量，央行则可采用购买国债、买断式逆回购操作、降准等方式投放中长期流动性来配合。若资本市场或者基本面回落，政策可以通过前瞻指引来改善预期。

对于债市，虽然近期长债利率走势与广谱利率下行形成背离，但在“强预期、弱现实”阶段主要把握利率超调后的配置机会，我们预计10Y国债在2.1%-2.2%，30Y国债在2.25%-2.35%区间震荡。

表1：10月情况总结与11月关注

因子

10月总结

11月关注

整体走势

股债跷跷板与政策预期成为市场主线

财政政策落地与总量政策见效期

资金面

维持宽松

货币政策与财政政策协调配合

债市情绪

债市情绪指数续降，长债超长债换手率、基金久期、交

易所杠杆回落

非银机构对政策落地的反应

经济数据

9月规上工业企业利润承压，10月制造业PMI回升

10月通胀、社融、外贸、经济数据

政策方