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股票市场上中小投资者的投资博弈分析

摘要在阅读若干文献的基础上采用不完全信息下的动态博弈理论分析了中小投资者与股市之间的博弈过程旨在阐述保护中小投资者利益的重要性

关键词中小投资者股市不完全信息动态博弈信号博弈

1引言

股票作为当今社会投融资的工具在各国的金融市场中处于极其重要的地位股市也因此成为了各国经济的“晴雨表”中国的股票市场经历了短短十几年的发展已初具规模大量资金活跃在股市上各上市公司通过股票市场筹措资金发展和壮大带动了中国经济的腾飞从世界金融体系演化的趋势看随着经济的发展和国民财富的积累国家金融体系开始由以银行为中心的金融体系向以金融市场为基础的金融体系演进资本市场在金融体系中逐渐由次要市场转变成主要资源配置市场资本市场也由早期的以个人投资者为主体演变为以机构投资者为主体出现资本市场机构化的趋势

在中国股市上活跃着一大批中小投资者他们在人数上占绝对优势但资金、信息、技术的缺乏使他们长期处于市场竞争劣势市场有效性假说所提出的信息完全公开、价格随机游走等现象在中国股市中几乎不存在少数拥有资金信息优势的机构操控着股市内幕交易频频发生这使得原本充满风险的股市增加了更多的不确定性因素制度方面的缺陷造成了中小投资者在资本市场上的劣势首先法律方面缺乏对中小投资者的保护条例法制建设远远落后于市场发展进程市场的设立具有浓厚的计划经济色彩功能定位于国有企业融资监管部门关注的核心是市场融资功能而非市场的长远建设换句话说市场的资源配置功能被忽略了资金源源不断地流向机构投资者中小投资者的利益受到损害甚至时有歧视中小投资者的政策颁布其次公司治理机制不完善内部人以盘剥中小投资者为目标缺乏限制和监督的大股东和上市公司有条件和动机侵害中小投资者的利益以或明或暗的手法进行利益输送大股东资金占用、违规担保、关联交易、财务造假等侵权行为屡屡发生

另一方面中小投资者缺乏股市分析技术和内部信息

设投资者在θ1时买进效用为1在θ2时买进效用为－1其他情况效用为0

在这个博弈中存在着一个分离均衡信号发送者的策略为（m1|θ1m2|θ2）其中m1|θ1表示股市在股价普遍处于低水平时发送利多消息m2|θ2表示股市在股价普遍处于高水平时发送利空消息信号接收者的策略为（a1|m1a2|m2）其中a1|m1表示投资者在收到利多消息后选择买进同样可以解释a2|m2（m1|θ1m2|θ2）（a1|m1a2|m2）p＝1和q＝0是这个博弈的完美贝叶斯均衡这说明在股价普遍水平偏低时股市会发出利多消息在股价水平偏高时股市会发出利空消息投资者可根据信息作出相应决策来获取收益博弈中也可能存在混同均衡即无论股市处于什么样的水平它都会发送相同的信号在这种情况下投资者无法从信号中得到新的信息投资者的投资策略由其预期的效用E（u）决定例如当投资者收到利多消息m1时他的期望效用为E（u）＝u（θ1m1a1）#215;p＋u（θ2m1a1）#215;（1－p）＝2p－1当p≥1/2时E（u）＝2p－1≥0即在这种情况下投资者更多地相信股市正处于低水平后市上涨空间较大因此他会选择买进

从上述讨论的信号博弈中我们可以看出股市和投资者之间存在着严重的信息不对称问题投资者必须具备一定的判断能力才能从一系列错综复杂的信号中甄别出有用的信息并修正之前对股市的信念在反复的信号甄别与信念修正过程中提高自己的投资水平从而避免盲目追随投资所带来的损失

3保护中小投资者的利益

切实保护中小投资者的利益是当前政府必须重点关注的问题从法律保护方面看我国和西方发达国家相比还是有很大差距在美国大量的规定旨在保护中小投资者利益比如毫无困难的股份转让对违反资本代理人职责的董事进行起诉的权利包括共同起诉等而在我国中小股东因为权益受到控股股东侵犯而对控股股东进行起诉的案例很少其中一个重要原因就是中小股东通过司法体系获得赔偿的可能性很小由于缺乏法律保护中小投资者时刻承担着个人利益被侵犯的风险

因此首先必须从立法和执法方面继续推进市场法制建设尤其是有关中小投资者保护的制度安排其次政府必须加大市场监管力度规范控股股东及经营者的行为不断完善上市公司法人治理结构和董事会、监事会的运作机制促进上市公司内部治理水平的提高最后监管部门必须完善信息披露制度督促上市公司及时、真实、完整、清晰地披露信息继续规范会计准则提高公司财务会计信息真实性的可信度

一种行之有效的方法是发展中小投资者联盟可以以发展开放式基金等形式让中小散户组成一个强有力的机构投资者代表中小投资者的利益参与股东大会和上市公司的管理中小投资者应积极理性地配合政府关注不断出台的保护中小投资者的政策才能更好地发挥政策的效用和提高投资者的市场保护水平促进市场功能的完善和效率的提高从而优化公司治理结构提高投资者的获利水平最终达到上市公司与投资者之间的“双