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一尺跨栏粤高速
2017-07-20唐朝唐书房
这几日，一边忙着和几家装修公司洽谈房屋装修设计，一边痴迷于阿耐的小说《大江东去》，
以至于今天居然有位小区邻居打过来问：“老唐，你为什么不在唐书房了，是不是
有啥不舒服？”——汗，唐书房不是周六才发了文章吗？呜呜，那就放下阿耐，花上俩小时，
扯扯周一买进粤高速B的思考和决策过程吧！
7月16日晚上闲逛雪球，偶见@Mario转发的粤高速上半年业绩预告，点进去看了眼，发现
上半年净利润有亿。再看市值，以股价
8.18元计算，市值约170亿；以B股股价6港币
（约5.22元）计算，市值约110亿。
口算了一下，仿佛有肉吃，立刻去粤高速2016
年财报来看。一看之下，果然有肉，而且有肉的很简单。怎么个简单法呢？
公司的业务，就是收高速路过路费，简单明了。销售费用为零，应收账款近于零，所有的收
入全部体现为现金。公司的家当，可以看成独立的三个板块，板块，参股板块，投资板
块。
板块
板块是公司的主要资产，拥有佛开高速100%股权，广佛高速75%股权，京珠高速广珠
段（后文简称广珠高速）75%股权。三条路大致情况如下表：
这三条路，2016年给上市公司股东贡献了7.55亿净利润，占公司净利润的75%出头。其中，
佛开高速的25%股权和广珠高速75%股权，是2016年7月收购来的。
公司在2016年7月定向增发了粤高速8.34亿股，每股作价4.94亿股（约当时市
价的90%，B价的155%），外加支付了约1.5亿现金，合计约42.7亿（含中介费用），
换来了佛开高速25%股权和广珠高速75%股权。
我们仅阅读2016年财报即可。
总体来看，花费这42.7亿，2016年带来的净利润为3.33×25%+4.96×75%=4.55亿，收购市盈
率不到10倍，比较良心。去年7月若是覆盖到这家公司，应该做买入行为的，尤其是相对
于大股东价还打六五折的B股。这是马后啦，不说也罢。
这三条路均位于广州周边，受益于珠三角经济的活跃，三条路的通过车辆均持续增长，其中
尤以广佛高速公路受益于广佛同城化的地理优势，通过车流量同比上升较大，增幅约15%；
其次是广珠高速，增幅约10.6%；而佛开高速自2012年扩建后也处于持续稳定增长中，从
全年来看通过车辆增幅也近15%，但通行费增幅仅3.44%（考虑到营改增，同口径增幅约
6.6%），显示增量主要来自小车和短途车。
恰好老唐今年上半年自驾游时，在这几条都走
过，其车辆密集及忙碌状况，给我留下过深刻的印
象。初步判断这三条路通过车辆持续增加的趋势，
短期内很难改变。
参股板块
粤高速借助大股东省交通背景，还参股了另外7条高速路，其基本情况如下
表：

这7条高速路，除广乐高速是以可供金融资产的名义计入公司财报的，其它6条，均以
长期股权投资的将年净利润按照比例贡献给粤高速。2016年，参股高速路合计提供了
约4亿投资收益，给粤高速现金分红超过4.2亿。其中最大的来自广惠高速，给粤高速
创造了2.54亿净利润，现金分红3.6亿。
按照公司经营预测，投资收益部分2017年将保持轻微增长。
投资板块
公司除了聚焦高速公路之外，也尝试在金融领域里
做些投资，应
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