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固定收益|证券研究报告—周报2024年11月17日

前期政策效果逐步显现

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证券分析师：肖成哲

（8610chengzhe.xiao@

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证券分析师：张鹏

peng.zhang_bj@

证券投资咨询业务证书编号：S1300520090001

政府债券增速如预期回落、财政存款增速下降、M2增速提高，均与前期财政政策兑现有关，仍需关注进一步政策效果与后续政策安排。

n1.前期政策效果逐步显现。10月金融数据的三大特征是社融增速回落、M2增速提高、M1降幅收敛。社融存量增速回落的主因是政府债券增速的回落。如前期报告提到，9月政府债券增速高企，反映其对社融的“净拉动”已发挥较为充分（《增量政策继续影响“资产荒”逻辑。后续隐性债务置换虽然仍会拉动政府债券增速，但并不是对社融的净拉动。除了政府债券外，企业融资增速略有下降、居民贷款增速小幅回升，非政府融资增速整体稳定。

nM2增速提高由M0和银行存款两方面的增速驱动。同时，财政存款增速显著下滑，反映前期财政融资转为支出。M0增速提升、M1降幅收窄，这些因素都支持M2增速提高，反映出居民的流动资金需求改善。10月服务业生产指数同比增速升至6.3%；工业增加值同比增长5.3%，相对于今年3季度也不低。综合制造业和服务业两方面，经济增速的状况应好于3季度。不过，从M2中剔除M1以后的同比增速继续上升，反映微观主体的储蓄倾向仍然很高。

n综合来看，前期政策的支持效果逐步显现，利率下行有助于改善微观主体支出意愿。财政筹集资金转为支出。政府债券增长虽然放缓，但后续政府杠杆仍有空间。目前应重点关注进一步政策效果与后续政策安排。

n2.食用农产品价格继续回落。本周(2024年11月11日-11月16日，下同)农业部猪肉平均批发价环比降1.15%，同比涨19.11%。山东蔬菜批发价指数环比降6.29%，同比涨8.00%。11月8日当周，食用农产品价格指数环比降1.00%、同比涨2.18%。

n3.原油市场情绪维持弱势。11月8日当周美国EIA原油库存增加208.9万桶，EIA战略石油储备库存增加56.7万桶。11月OPEC全球原油市场展望连续第四个月下调对今明两年石油需求增长的预期。但如上周周报提到的，特朗普胜选后预计将大力支持美国原油生产，OPEC+维持减产的难度加大。本周布伦特和WTI原油期货价分别平均环比降4.11%和4.91%。LM