航空机场行业市场前景及投资研究报告：航空业历史行情，油跌预期.pdf

[Table_Page]深度分析|航空机场

证券研究报告

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航空业系列深度（一）行业评级买入

前次评级买入

复盘历史行情，看油跌预期下航空投资机会报告日期2024-11-21

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核心观点：[Table_PicQuote]

相对市场表现

⚫顺周期加强品种，油价下跌板块具备投资机会。航空作为交运板块的20%

顺周期加强品种，复盘2000年以来三轮超额收益周期发现，每轮行情12%

启动均以需求周期为基础，油汇不作主导因素但作为周期上行的添彩，4%

-4%

11/2302/2404/2406/2409/2411/24

三轮大周期中也出现了14-15年油价下跌与板块共振的投资机会。

-12%

⚫14-15行情经验借鉴。14-15年行情受需求边际改善、票改政策推进-20%

与市场流动性共同驱动，同时油价自高位大跌航司成本优化。本轮同航空机场沪深300

样是宏观上受益于流动性驱动与经济刺激政策发力，油价受OPEC+

未来取消减产、内需进一步转好等多重利好短期有望开启下行通道。[Table_Author]

但本轮供需逻辑与上轮大有不同，14-15年行业供需转好来自于出境游

需求超预期增长贡献供需差，而本轮供需改善主要于供给硬约束。

⚫上游产能硬约束，供给受限逻辑坚实。本轮供给受限于供应链稳

定性受损无法按时交付飞机的硬约束，据民航局20-23年期间我国机

队规模年均复合增速为3.0%，相较疫前大幅放缓。据FlightGlobal，

目前波音仍面临监管层约束与生产问题，空客增产计划也受制于发动

机限制，主机厂产能短期恢复较难。即便未来上游产能修复，飞机引

进也需严格审批，在当前我国民航机队老龄化提速、飞机退役规模增

长背景下，我们测算未来2-3年机队年均复合增速仍维持在4%以下。

⚫宏观预期拐点，需求潜力可期。中国航空业不缺长逻辑，航空需求具

备韧性。据