金融债系列之七：二级资本债展期后传.pdfVIP

债券动态跟踪报告

二级资本债展期（即不赎回）被视为一种风险事件，往往会带来债券利率上升，但是展期之后部分债券价格出现上涨，且展期

后的减记风险较低，因此展期对二级资本债投资而言也可能是个机会。本文将先梳理二级资本债展期前的特征，然后分析展期

对债券净价的影响，接着梳理展期后债券信用资质的变化，最后得出投资建议。

二级资本债展期前夕这批银行规模很小，评级较低

截至2024年10月，历史上已经有65支二级资本债出现展期，展期前的具体特点如下：

1）2021-2022年为展期高峰，之后迅速下降，主要是因为城农商行二级资本债到达赎回期的支数逐步下降。2018年二级资

本债展期的支数仅1支，2021年大幅增加至17支，2022年继续增长到22支，随后快速回落。与展期债券的数量相对应，

2021年展期债券的规模达到最大值（即112亿元），而后逐年下降。从城农商行二级资本债到赎回期的支数来看，18-22年为

上升期，最高就是21-22年（分别85支和115支），23-28年基本在50-60支之间。

2）有8家银行发生二级资本债展期的次数超过1次。65支已展期的二级资本债由54个银行发行，其中5家银行展期2支，

3家银行展期3支（分别是天津滨海农商行、延边农商行和营口银行）。

图表1二级资本债历年展期规模图表2二级资本债展期支数对应的银行数量

资料来源：wind，平安证券研究所资料来源：wind，平安证券研究所

3）展期前这批银行扣除二级资本债后的资本充足率多数不高于12.5%。城商行和农商行2019-2023年资本充足率平均为

12.5%，比监管底线（10.5%）高2个百分点，因此我们认为资本充足率是否超过12.5%是决定银行是否赎回二级资本债的重

要标准。对于已展期的二级资本债，我们可以分成四类：展期前一年及以上时间未披露财报、展期前资本充足率低于底线要

求、展期前资本充足率高于底线要求但低于12.5%、展期前资本充足率高于12.5个百分点。65支债券中这四类的占比分别是

13.8%、13.8%、30.8%和41.5%。按扣除二级资本债后的资本充足率划分的四类银行的占比分别是：13.8%、41.5%、29.2%

和15.4%。

4）二级资本债展期时的隐含评级均在AA-及以下，且全属于资产规模较小的城农商行。从展期时的隐含评级来看，A+和A级

债券规模占比分别为48%和33%。从银行类型看，77%属于农商行，23%属于城商行。从21年资产规模来看，剔除缺数据

的6家银行，71%的银行的资产规模在500亿元以下，仅10%的银行超过2000亿元，其中山西银行最高（达2961亿元）。

5）辽宁展期数量最多，青海展期率最高。2018年以来有15个省出现了二级资本债展期，主要集中于辽宁和山东，约占全部

已展期二级资本债的41.5%。从展期率（已展期支数/已过赎回期城农商行二级资本债支数）来看，青海和吉林最高，均超过

45%，而辽宁、山东也较高，分别为34%、26%。

请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。

2/12

债券动态跟踪报告

图表365支债券展期前的资本充足率情况图表4出现展期的银行均为中小行（21年末资产规模）

资料来源：wind，平安证券研究所资料来源：wind，平安证券研究所

图表5已展期二级资本债的隐含评级均在AA-及以下图表6辽宁展期数量最多，青海展期率最高

资料来源：wind，平安证券研究所资料来源：wi