波司登(03998.HK)多维度探讨品牌的焕新与未来.docx

正文目录

历史复盘：波司登的“崛起”与“焕新” 4

多维度探讨公司品牌重塑进程几何 6

产品：如何延长羽绒服饰的生命周期？ 7

渠道：聚焦单店模型下，波司登如何实现内生增长？ 10

供应链：独特“拉式补货”模式，如何带动运营效率提升？ 13

如何看待品牌未来增长驱动力？ 14

中高端羽绒市场大有可为，品牌升级仍未止步 14

户外场景拓展，防晒拓展功能性服饰边界 19

盈利预测及投资建议 21

盈利预测 21

估值及投资建议 22

风险提示 22

图表目录

图表1：公司营收规模及发展历程 5

图表2：公司PE-TTM 5

图表3：公司营收及增速（百万元，%） 6

图表4：公司净利及增速（百万元，%） 6

图表5：公司毛利率水平（%） 6

图表6：公司净利率水平（%） 6

图表7：公司分业务营收（百万元） 7

图表8：公司分业务营收增速（%） 7

图表9：羽绒业务分品牌营收占比（%） 7

图表10：羽绒服业务分品牌增速（%） 7

图表11：波司登羽绒服产品矩阵 8

图表12：登峰2.0搭载核心保暖科技 9

图表13：波司登品牌天猫平台分价格带占比（%） 10

图表14：波司登、雪中飞在不同定位下形成梯度化矩阵 10

图表15：波司登羽绒服业务各品牌门店+寄卖网点数（家） 11

图表16：分层级城市羽绒服业务占比变化 11

图表17：波司登品牌分模式门店数量（个） 11

图表18：品牌羽绒服平均单店收入及增速（万元，%） 12

图表19：品牌羽绒服线上收入贡献、增速及占比（百万元，%） 12

图表20：各平台波司登品牌旗舰店粉丝数（个） 12

图表21：波司登品牌双11大促表现靓丽 12

图表22：波司登物流设备逐渐实现自动化 13

图表23：FY2017-24年存货周转天数（天） 13

图表24：羽绒服市场规模及增速（亿元，%） 14

图表25：消费者对于购买羽绒服考量标准与偏好 15

图表26：部分羽绒服系列各指标梳理 16

图表27：羽绒服行业生产成本构成 16

图表28：鹅绒涨价幅度大于鸭绒（元/kg） 17

图表29：天猫平台男女装羽绒服品类品牌格局 18

图表30：天猫女装羽绒服品类Top品牌销售均价（元） 18

图表31：天猫男装羽绒服品类Top品牌销售均价（元） 18

图表32：加拿大鹅在华销售增速亮眼（百万加元，%） 19

图表33：Moncler亚洲区营收占比达到整体的约50%（百万欧元，%） 19

图表34：我国防晒服配市场规模及增速（亿元，%） 19

图表35：用户对防晒衣需求偏好（%） 19

图表36：我国户外防晒品牌格局（%） 20

图表37：主要防晒服品牌面料及防晒指标梳理 20

图表38：业务拆分（百万元，%） 21

图表39：可比公司估值 22

图表40：财务预测摘要 24

历史复盘：波司登的“崛起”与“焕新”

公司是一家以羽绒服为主的多品牌综合服装经营集团，主要从事自有羽绒服品牌的开发、设计、生产及销售，并拥有羽绒服贴牌加工管理、女装、多元化服装等非核心业务。

从发展历程来看，公司在2007年上市后发展历程主要分为3个阶段，公司战略升级，聚焦主业助力二次腾飞。

多元化扩张推动业绩快速增长阶段（2007年-2013年）：2009年公司提出“以全球视野整合品牌资源，推动产业结构升级，扩张四季化版图”策略，先后收购摩高、杰西、邦宝等品牌，提升非羽绒服业务占比。截至FY13末（截

至2013年3月31日，下同）共有羽绒服专卖店/零售网点5890/7119家，非羽绒服659/767家；2007~13年公司营收从56.3亿元增至93.3亿元，年复合增长8.8%。

产品及渠道调整阶段（2014年-2017年）：服饰消费需求下行叠加公司面临库存积压、门店扩张过度、品牌形象老化等问题，营业收入出现上市以来的首次下降，2013-2016财年公司营收累计下降近40%至57.9亿元。期间公

司进行库存调整，并关闭低效门店，羽绒服品牌总店数精简至5271家。

重新聚焦主航道及主品牌战略发力阶段（2018年-至今）：2018年公司提出

“聚焦主航道，聚焦主品牌”的新战略，重新聚焦羽绒服主业，保留女装及校服业务，剥离男装等其他业务，2018-2023年公司专注羽绒服领域，强化品牌设计、研发、供应链等投入，门店数、收入恢复