10月金融数据解读：化债对社融的拉动有多大？.docx

目录

货币增速：M1、M2口径如何调整？ 4

信贷结构：居民信贷需求边际改善，但企业需求依然偏弱 6

政府融资：化债落地预计将拉动社融年末回升至8? 8

风险提示 9

图表目录

图表1：10月商品房销售改善支撑M1增速反弹（） 4

图表2：单位活期新增4593亿，同比多增7653亿 4

图表3：单位存款和非银存款是M2回升的主要支撑项 5

图表4：非银存款新增10800亿，同比多增5732亿 5

图表5：个人活期和支付备付金纳入M1预计合计拉动3.9? 6

图表6：支付备付金纳入M2后预计拉动幅度有限 6

图表7：10月社融新增1.4万亿，同比少增4483 7

图表8：10月新增信贷5000亿，同比少增2384亿 7

图表9：居民中长贷新增1100亿，同比多增393亿 7

图表10：企业中长贷连续第8个月同比少增 7

图表11：新一轮大规模化债计划落地，2024年末两个月待发2万亿 8

图表12：10月政府债券融资10496亿，同比多增5142亿 9

图表13：政府债拉动下预计年末社融或回升至8?左右 9

2024年10月新增社融1.4万亿，同比少增4483亿，社融增速也进一步回

落至7.8。社融结构上前期支撑项政府债高基数下同比少增5142亿，且信贷需

求仍未显著修复，10月新增人民币贷款5000亿，同比少增2384亿。但数据亦不乏一些亮点，例如居民信贷出现一定程度上的边际改善，M1、M2增速亦双双回升，其中M1回升1.3至-6.1，M2增速回升0.7?至7.5。总体来看，10月融资数据总量偏弱已在预期内，后续关注存款口径如何调整？化债对社融的支持有多大？

货币增速：M1、M2口径如何调整？

从当月数据来看，M1增速年内首次回升主要受低基数和地产销售边际改善支撑。10月单位活期存款新增4593亿，同比大幅多增7653亿，单位活期存款同比大幅多增背后的基数贡献作用较大，去年同期单位活期增量是历史最低；此外，政策刺激下10月房地产销售有所回暖，30大中城市商品房成交面积同比降幅自9月的-32?大幅收窄至10月的-3?，地产销售的明显改善也使得10月M1同比出现了年内首次回升，自前值-7.4反弹1.3至-6.1。

图表1：10月商品房销售改善支撑M1增速反弹（） 图表2：单位活期新增4593亿，同比多增7653亿

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M2增速回升仍受非银存款持续高增支撑。10月新增居民存款录得-5700亿，同比小幅多增669亿；企业存款新增-7300亿，同比多增1352亿；非银存款则延续高增，10月新增1.08万亿，同比大幅多增5732亿，支撑M2同比进一步反弹。10月非银存款的高增一定程度上受9月末以来股市走牛影响，部分资金从理财、

存款等流入权益市场，以证券公司客户保证金的形式计入非银存款。非银存款对

M2的贡献提高了0.2个百分点，M2同比增速进一步回升0.7个百分点至7.5?。

图表3：单位存款和非银存款是M2回升的主要支撑项 图表4：非银存款新增10800亿，同比多增5732亿

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M1和M2的口径将如何调整？Q3货政报告指出“正认真研究货币供应量统计修订的方案，未来将择机发布并适当进行历史数据的回溯”，我们也在《Q3货政报告：存款“搬家”后会消失吗？》报告中此做了详细分析。具体而言：（1）M1方面，可以将非银行支付机构备付金和个人活期存款纳入M1统计。其中，备付金存款在2024年9月末存量约2.4万亿，将直接增加M1规模的3.8个百分点，拉动M1同比增速抬升约0.2至-7.2；9月末个人活期存款存量规模39.8万亿，约占M1规模的63?，若进一步将其纳入，或拉动M1同比增速进一步抬升约3.8个百分点，两项合计预计将拉动9月末M1回升3.9至-3.3?。（2）M2方面，个人活期存款一直在M2统计口径，其纳入M1当中不会对M2产生影响；非银支付机构备付金若将其纳入M1统计，预计也将扩大M2统计范围和规模。9月末2.4万亿的支付备付金占M2存量的比重不高，约为0.8，预计纳入后对M2同比增速的抬升幅度不明显。

图表5：个人活期和支付备付金纳入M1预计合计拉动3.9? 图表6：支付备付金纳入M2后预计拉动幅度有限

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