2025年债市策略展望：通渠引水，股债双牛.docx

正文目录

TOC\o1-2\h\z\u复盘脉络篇：把脉定位，拆解趋势 6

2024年债市交易脉络全面梳理 6

2024年股债行情的技术面复盘 7

宏观经济篇：拐点已至，静待破局 9

美国经济向“软着陆”方向持续演绎 9

国内政策拐点已至，两大循环期待政策破局 11

抗通缩经验篇：它山之石，可以攻玉 15

国内抗通缩历程回顾 15

海外抗通缩典型案例 16

抗击通缩的反思与启示 18

宏观政策篇：财政宽松，货币加力 20

财政政策：“发展中化债”，边际积极，财政宽松新周期开始 20

货币政策：中期完善框架，2025年仍有较大降准降息空间 23

流动性：稳定的DR和不稳定的分层 25

机构行为篇：存款活化，配置支撑 28

机构散户化，存款活性化 28

配置有支撑，交易有信心 29

货币有配合，调整压力小 32

策略展望篇：通渠引水，股债双牛 34

2025年股债行情技术面展望 34

2025年利率走势及节奏判断 36

2025年各固收资产策略总结 38

风险提示 39

图表目录

图1：2024年债市复盘 6

图2：2024年利率曲线牛陡 7

图3：2024年至今机构国债净买入情况 7

图4：10年国债期货主力合约进入新一轮五浪上涨周期 7

图5：2024年以来10年国债期货主力合约波浪内部结构走势 8

图6：权益市场进入新一轮五浪上涨周期 8

图7：权益市场或处于大3浪的子浪（3）上行通道中 9

图8：两党经济政策赤字测算 10

图9：美国财政赤字及未偿公共债务总额 10

图10：市场对后续美联储政策利率点位预测 10

图11：住所及其他服务通胀或仍有粘性 10

图12：美国居民部门负债率低，消费回暖 11

图13：2021年以来美国非金融企业利润快速上涨 11

图14：宏观政策两大抓手推动破局 12

图15：地方政府债务限额及余额 12

图16：股市、楼市能否回升或成为重要观测指标 12

图17：中央政府加杠杆方向明确 14

图18：城镇储户调查显示储蓄意愿仍在高位 14

图19：我国前五大出口国份额变化 14

图20：出口持续以价换量，企业盈利有待改善 14

图21：低通胀的负面循环亟待打破 15

图22：CPI、PPI同比增速持续低于合意水平 15

图23：1997-2004物价走势 15

图24：2008-2010物价走势 16

图25：2010年以来PPI走势 16

图26：欧元区2012-2017年物价走势 17

图27：1990年以来日本抗击通缩历程 17

图28：日本基础货币大幅投放并未带动信用派生 19

图29：基于近期财政会议对当前财政框架的思考 20

图30：对当前财政化解隐债的思考 21

图31：对当前财政稳增长的思考 22

图32：政府债发行节奏判断 23

图33：当前货币、财政、商业银行配合框架 24

图34：降准的季节性规律 25

图35：降息的季节性规律 25

图36：政府债融资对资金的影响 27

图37：2024年DR007-OMO7D月中枢保持相对稳定 27

图38：2024年资金分层比往年更弱 27

图39：近三年，股票型ETF规模大幅增长 28

图40：2024年年初股债跷跷板短暂脱钩，年底特征再度强化 28

图41：存款利率降息还在进行中 29

图42：广义资管规模分布（2023年底） 29

图43：保险综合负债成本走势 29

图44：2024年保险对10Y以上超长债买入规模远超往年 29

图45：10年国债收益率和1YMLF利率走势 30

图46：银行体系信贷增速缓慢 30

图47：三季度以来，大行持续从市场大量买入3年以内短国债 30

图48：央行对政府债权大幅增长 30

图49：农商行二级市场买入国债规模 31

图50：2024年以来，农商行对长久期利率债买入波动明显放大 31

图51：理财投资结构（前十持仓） 32

图52：理财规模走势变动 32

图53：Q4以来纯固收理财兑付收益沿业绩比较基准下限运行 32

图54：固收类理财近一月平均年化收小幅低于业绩比较基准 32

图55：10年国债利率和7天OMO利率走势 33

图56：2024年以来3YAAA信用利差走势 33

图57：从30年国债买入力量上看，保险基金非银产品 33

图58：