2024年10月金融数据点评：如何评估M1同比的修复.docx

目 录

TOC\o1-2\h\z\u一、如何评估M1的同比修复 5

二、当下金融指标修复到了什么程度？ 5

三、10月金融数据：M1同比修复 7

（一）信贷：居民贷款同比多增 7

（二）社融：后续跟踪企业债券发行状况 8

（三）存款：M1同比修复 8

图表目录

图表1 4~8月，M1净增长规模低于历史同期 5

图表2 不同情境下的M1同比 5

图表3 企业居民存款剪刀差与PMI 6

图表4 企业居民存款剪刀差与万得全A净利润 6

图表5 居民存款/沪深股票总市值 6

图表6 居民存款/GDP位于历史高低 7

图表7 2022年~2023年，居民预防性存款较多 7

图表8 居民中长期贷款高于过去两年 7

图表9 企业中长期贷款相对偏弱 7

图表10 10月政府债发行仍不算少 8

图表11 企业债券融资偏弱 8

一、如何评估M1的同比修复

今年以来，受制于“抑制手工补息”等因素，4月~8月M1净增量明显低于历史同期。但9月以来，抑制手工补息对M1的影响似乎逐步消退，9月M1净增长规模基本回到历史区间，10月M1净增长5163亿，是2018年以来剔除2020年的同期最高值。

在此情境下，我们尝试对后续M1同比做出评估。我们做出两种假设，第一种情境下，假设未来12个月M1的净增长规模等于2023年各月，在此推断下，未来四个季度末

（2023年12月，2024年3月，2024年6月，2024年9月）M1同比分别为-6.1%，-5.9%，0.4%，2.8%；第二种情境下，假设未来12个月M1的净增长规模等于2021年~2023年各月最高值，在此推断下，未来四个季度末（2023年12月，2024年3月，2024年6月，2024年9月）M1同比分别为-3.8%，-3.1%，5.5%，9.9%。从这个视角来看，如果未来几个月M1同比抬升高于假设一，那么对应信用修复或已经开启，如果未来几个月M1同比抬升高于假设二，那么意味着本轮信用修复力度可能较大。

但值得注意的是，参照前期报告《M1同比回落的归因拆分》，M1回升的同时我们也需要拆借M1同比回升的原因，比如由于资金空转等行为带动的M1同比的修复就是无意义的修复，关于这一点我们仍需其他存款性公司资产负债表出来之后再做判断。

图表1 4~8月，M1净增长规模低于历史同期 图表2 不同情境下的M1同比

资料来源：wind， 资料来源：wind，

注：为剔除过年因素，1、2月数据加总计算

二、当下金融指标修复到了什么程度？

参照前期报告《向“低价”亮剑后，金融指标后续如何跟踪？》，我们提出跟踪后续稳增长发力的一些指标，10月这些指标同样发生了一些变化。

首先，10月企业居民存款剪刀差这一指标较9月持平。企业居民存款剪刀差领先PMI大致半年左右，领先万得全A净利润大致三到四个季度，是我们判断经济修复，信用扩张

的最先行指标。其逻辑在于：经济的运行来自于循环。而经济行为的循环主要发生在企业和居民之间。企业给居民发放工资，分享收益，居民则用该收入投资消费，钱回流企业。因此企业和居民货币多寡的边际变化——即企业居民存款剪刀差便是刻画这一循环的有效指标。如果该指标回升，那么意味着企业把工资发给居民之后，居民投资消费意愿较为旺盛，类似于2017年，2020年~2021年，经济周期运行向上；但如果该指标回落，意味着企业把工资发给居民之后，居民边际上更愿意形成存款，钱没有办法流回企业，那么类似于2018年，2022~2023年，经济自然偏弱。

图表3 企业居民存款剪刀差与PMI 图表4 企业居民存款剪刀差与万得全A净利润

资料来源：wind， 资料来源：wind，

其次，居民存款/股票总市值这一指标来看，10月这一比值进一步回落至1.75，位于2007年以来80%的分位数，2018年以来87%的分位数，仍处于历史相对高值。值得注意的是，这一比值最近三个月回落较为明显，其速率接近2014年的6月~9月期间。

图表5居民存款/沪深股票总市值

资料来源：wind，

结合前期报告《以我为主，向“低价”亮剑——2024年三季度货币政策执行报告理解》，我们提示，疫情以来，居民存款配置比例大幅抬升，欠配问题较严重。从与GDP比值来看（参照杠杆率的计算方法，用居民存款存量/GDP），2010年~2019年，居民存款与GDP的比值均值为79%，最高值为83%，截至20