A股牛熊复盘系列(一)：历轮牛市如何演绎？.docx

索引

索引

内容目录

一、A股历史底部是如何形成的？ 5

2000年以来A股经历过五次熊市底部 5

本轮政策底有何不同？ 8

政策底≠市场底 9

反弹还是反转？ 13

二、牛市风格如何演绎？ 18

牛市初期多有分歧，市场经历整固再深入演绎 18

小微盘在牛市初期往往最为活跃，牛市后半段主线不一 23

牛市的最终胜负手在于宏大叙事 24

2.3.12005-07年：制度变革 25

2.3.22008-10年：政策逆转 26

2.3.32013-15年：创新与改革 27

2.3.42016-17年：供给侧改革 28

2.3.52019-21年：资金力量 29

三、“黄金坑”后行情步入第二阶段，展望后续轮动节奏 31

反弹行情步入第二阶段 31

小盘题材活跃后，风格有望再平衡 31

结合估值与盈利预期来看，哪些行业反弹空间更大？ 34

四、风险提示 35

图表目录

图1：A股历轮牛市与宏观驱动因素 5

图2：2000年以来A股的五轮见底 6

图3：本轮下跌行情中政策不断出台 9

图4：2005年市场的双底特征：上证指数在6月初见底，万得全A到7月中见底 10

图5：2008年市场大底特征：9月政策底确立后市场信心不足，11月“四万亿”确立底部11

图6：2012-13年市场双底特征：创业板先见底，主板后走牛，牛市前历经宽幅震荡 11

图7：2015-16年市场双底特征：救市政策托底，慢牛前再度经历情绪释放 12

图8：2018年市场双底特征：2018年10月底部反弹回落，2019年初躁动行情启动 12

图9：2000-2015年万得全APE估值与分位数 13

图10：2016年以来万得全APE估值与分位数 13

图11：2002-2015年万得全AERP 13

图12：2016年以来万得全AERP 13

图13：2016年初情绪指标触及10以下 14

图14：2018年8-9月与2019年初市场情绪指标触底 14

图15：本轮情绪指标满足反弹条件 15

图16：2012年末反转行情前下方筹码逐步积累 15

图17：2015年救市政策频出后下方筹码逐步增多 16

图18：各板块净利润累计增速（%） 16

图19：2022年下半年开始筹码带下移，但政策底后“弱现实”制约了市场反转空间 17

图20：2021-23年信用周期未企稳，单纯宽货币对市场支撑有限 17

图21：2005年市场双底后市场经历反弹整固 22

图22：2008年市场V型反转后有短尺度的反弹整固 22

图23：2013-2014年快牛前酝酿期较长 22

图24：2016年市场反弹后也有小级别的反弹整固 22

图25：2019年初市场躁动行情后再快速上行 22

图26：2024年市场超跌反弹历程 22

图27：A股历轮牛市与宏观驱动因素 25

图28：2006-08年券商业绩大增 25

图29：2008-10年分阶段中信风格轮动 26

图30：2008-10年牛市中成长与消费趋势同步 27

图31：2008-10年牛市中周期与金融步伐一致 27

图32：2016-17年主板利润明显修复（%） 28

图33：供给侧改革推动产能利用率上升 28

图34：2017-21年外资大幅流入 29

图35：2018年以来股票型公募基金规模快速增长 29

图36：白酒股见顶与资金变动顺序：外资-公募-两融-ETF 30

图37：西部策略团队前瞻地把握本轮反弹行情 31

图38：万得全APE估值分位数已经修复至2016年以来60%分位数 32

图39：热门成长赛道行业交易趋于拥挤 33

图40：大类资产反映的经济弱现实与紧周期有望引来反转 34

表1：A股历史牛熊市阶段划分 6

表2：A股市场牛熊驱动解释因素 7

表3：A股政策底/信用底-市场底-盈利底特征 9

表4：历次市场底部反转行情中万得全A特征 14

表5：历次熊转牛行情中核心宽基指数见底顺序 18

表6：2021-2024年宽基指数见底节奏 20

表7：历次牛市反弹分阶段表现 21

表8：历史上的几轮牛市各阶段市场风格轮动 23

表9：历轮牛市宏观周期环境与利率变化 24

表10：2005-2008Q1季度市场风格轮动 26

表11：2008Q2-2010季度市场风格轮动 27

表12：2013-15牛市轮动规律 27

表13：2011-2015季度市场风