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IPO抑价研究文献综述

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对IPO在短期定价过低现象最早进行研究的

从此，国外对IPO抑价的研究开始流行，IPO抑是Reilly和Hatfiedl(1969),Stoll和Curly(1970)。

从此，国外对IPO抑价的研究开始流行，IPO抑

价成为行为金融学的一个重点内容和研究热点，

而且还建立了专门研究IPO的专门组织网站。国

中国家市场，从揭示现象到解释原因，从非对称外对IPO抑价的研究逐渐从发达国家市场到发展

中国家市场，从揭示现象到解释原因，从非对称

性信息理论到对称性信息理论，出现了各种不同

的理论解释。

（一）境外股票市场IPO抑价程度一、IPO抑价程度研究综述

（一）境外股票市场IPO抑价程度

IPO抑价现象普遍存在于世界各国股票市场，但抑价程度有所不同。Loughraneta1.(1994)提

中市场的IPOs抑价幅度更显著一些。从各国间的供了在25个国家首次公开募股抑价的证明，发展

中市场的IPOs抑价幅度更显著一些。从各国间的

比较来看，发达国家的IPO抑价程度一般在15%左

右，而一些新兴工业国家或地区(如巴西、墨西

下表给出了部分国家和地区学者所进行的有关这哥、韩国、台湾等)其IPO抑价程度在60%左右。

下表给出了部分国家和地区学者所进行的有关这

一现象的统计分析结果。

部分国家和地区股票IPO首日超额收益率

资料来源:Jay,R.RitterInvestmentBanking

andSecuritiesIssuancein《Handbookof

EconomicsofFinance))editedbyGeorge

Constantinides;MiltonHarrisandReneStulz,

forthcoming.

（二）中国股票市场IPO抑价程度

在国内，针对中国证券市场IPO发行抑价所

做的学术研究不多，结果也各不相同。下表概

的研究的实证结果。括了一些国内学者对中国证券市场IPO抑价所做

的研究的实证结果。

中国证券市场股票IPO的首日超额收益率

不少国外学者对中国股市新股发行抑价进行了研究。MokandHui(1998)发现在上海发行的A股抑价高

达289%。SuandFleisher(1999)研究表明，如果把

早些年IPO的样本都包括进去的话，中国上市公司的

抑价已经超过了948%。Char,WangandWei（2004)

对中国1993-1998年的IPO抑价研究的结论是，A股、B

股的IPO平均抑价分别达175%和11.6%。A股的长期回

报率低于相应上市公司的回报率。国内外有一些学者

对中国的IPO抑价现象进行了解释。MokandHui(1998)

审查中国早些年(1993年之前)股市IPO的定价，而Su

andFleisher(1999)则集中用信号模型来解释中国IPO

的发行抑价。Chan,WangandWei（2002)研究了什么

制度因素可以解释不同股票IPO发行抑价之间的差异，

发现IPO的A股抑价跟发行与上市之间相隔的天数、IPO地区的股票投资者数量存在着正相关的关系，而与发

行股票的数量有负相关的关系，但这些特征没有一个

能解释B股发行抑价是如何发生的。国内学者王美今、张松(2000)对中国新股弱势问题进行了研究。邹健(2003)运用人工神经网络模型研究了中国核准制下IPO抑价率及长期异常收益率影响因素，在众多因素中，发行定价方式、发行价格、发行时机、发行与上市间隔、承销商排名、立即可流通比例、职工股比例、发行规模等是影响深市IPO抑价率的主要因素。

与各国相比较，中国IPO抑价程度是最高的。中

国上市公司IPO的高抑价以及较低的长期回报，说明

中国股票发行市场的效率更低。中国上市公司的高抑

价是发行时间不当引起的，还是发行方式引起的，是

承销商声誉有问题导致，还是机构投