雷神科技(872190)A股稀缺AIPC标的，业务出海业绩弹性大.docx

投资案件

投资评级与估值

我们预计公司24-26年营收分别为27.35/30.16/33.19亿元，公司位A股稀缺AIPC标的，可比公司2024年平均PS为1.13X，目标市值31亿元，首次覆盖给予公司“增持”评级。

关键假设点

PC市场距上一轮换机周期已4年，2024年AIPC陆续发布,公司作为A股稀缺的AIPC标的，有望尽享AIPC浪潮红利，我们预计2024-2026年公司笔记本营收17.74/19.73/22.18亿元，毛利率9.45%/9.96%/10.57%；台式机营收1.76/1.76/1.77

亿元，毛利率4.86%/4.87%/4.90%；周边外设及其他营收4.30/4.76/4.93亿元，毛利率10.63%/10.66%/10.70%。

有别于大众的认识

虽然市场普遍认为PC行业的需求趋近饱和，但AIPC的放量预示着新一轮换机周期的到来。随着AI技术和大型语言模型的快速发展以及技术应用场景的持续拓展，预计AIPC的需求将不断增加。国际制造商推出更高性能的AI芯片，为AIPC的广泛采用奠定了坚实的技术基础。得益于与Intel、Nvidia等顶级供应商的紧密合作并适配AIPC设计研发，公司陆续推出了多款AIPC产品，有望借AIPC东风，实现业绩底部复苏。

股价表现的催化剂

AIPC进展超预期，快速放量推动新一轮换机潮，有效拉升PC需求端；

星闪电竞产品与华为深度合作，星闪技术升级加速外设产品更新迭代；

现象级游戏爆发式增长，刺激电竞配套PC+外设换机需求。

核心假设风险

消费电子复苏不及预期风险；

汇率波动的风险；

市场竞争加剧风险。

目录

TOC\o1-2\h\z\u海外业务持续高增，尽享AIPC浪潮红利 6

深耕专业化计算机，知名电竞PC品牌设备商 6

海尔内部孵化企业，管理层经验丰富 7

消费电子复苏业绩环比改善，出海战略助力营收持续增长 8

AI、游戏多元驱动，PC市场有望持续回暖 9

PC市场换机周期临近，国产品牌积极开拓全球市场 9

国际巨头相继布局，AIPC引领新一轮换机周期 10

现象级游戏发布+显卡迭代，引爆换机和外设需求 13

华为引领星闪生态加速拓展，星闪设备有望迎爆发 14

脱离海外硬件和操作系统，央国企信创需求提升 16

持续拓展海外市场，率先享AIPC换机红利 17

供应链及专利优势显著，AIPC+换机周期临近业绩弹性大 17

轻资产运营生产成本低，性价比+星闪打造品牌名片 19

背靠海尔销售渠道优势，跨境电商推动海外营收高增 20

盈利预估与估值分析 21

风险提示 23

图表目录

图1：2024H1年公司产品结构 6

图2：公司发展历程 6

图3：股权结构图（截止2024年11月） 7

图4：2020-2024Q3营业收入及归母净利（亿元） 8

图5：2020-2024H1主营构成（按销售区域）（亿元） 8

图6：2020-2024Q3毛利率情况 8

图7：2020-2024Q3费用率情况 8

图8：2018-2024Q3全球PC出货量（百万台） 9

图9：全球电脑竞争格局 10

图10：笔电出口额逐步回升（截止24年9月） 10

图11：IntelUltra的多元化AI算力 10

图12：云-边-端应用场景及特征 11

图13：游戏版号发布月度数据 13

图14：星闪对比传统无线连接数据 15

图15：雷神发布星闪鼠标 16

图16：2019-2024Q3公司存货量情况 18

图17：2019-2024Q3存货周转率及存货周转天数 18

图18：AIPC市场预测 18

图19：中国电竞PC市场收入份额 19

图20：可比公司固定资产比率 20

图21：海外业务增速明显 21

图22：海内外业务毛利率对比 21

表1：主流AIPC芯片规格 11

表2：主流AIPC（不完全统计） 12

表3：华为已发布多款支持星闪技术的终端设备与配件产品 14

表4：无线短距通信技术对比 15

表5：信创测评标准相关文件 16

表：公司部分中标情况....................................................................................

表7：公司部分专利 18

表8：各品牌电竞本情况 20

表9：雷神科技主营拆分 22

表10：可比公司情况 23

海外业务持续高增，尽享AIPC浪潮红利

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