大摩宏观闭门会议-202411.pdf

会议要点

会议要点

1.中国经济政策展望

1.中国经济政策展望

•2025年中国经济将面临打破通缩的持久战。尽管九月下旬以来的一系列政

·2025年中国经济将面临打破通缩的持久战。尽管九月下旬以来的一系列政

策转向短期提振了市场信心，但通缩的现实依然沉重。预计未来3到5个

策转向短期提振了市场信心，但通缩的现实依然沉重。预计未来3到5个

月内将出台第二波政策，尽管力度不大，主要投向传统领域如基建和能源，

月内将出台第二波政策，尽管力度不大，主要投向传统领域如基建和能源，

社会保障和消费需求领域的占比不高。

社会保障和消费需求领域的占比不高。

•第二波政策的量级预计占GDP的一点几个百分点，主要用于传统领域，无

·第二波政策的量级预计占GDP的一点几个百分点，主要用于传统领域，无

法完全打破通缩。美国新政府的关税政策可能进一步影响中国经济，但中国

法完全打破通缩。美国新政府的关税政策可能进一步影响中国经济，但中国

企业在过去几年中积累了应对经验，出口市场多元化已部分抵消关税影响。

企业在过去几年中积累了应对经验，出口市场多元化已部分抵消关税影响。

2.美国经济政策影响

2.美国经济政策影响

•·特朗普政府的政策包括加关税、财政刺激和减税，可能导致美国经济面临通

特朗普政府的政策包括加关税、财政刺激和减税，可能导致美国经济面临通

胀上升和经济增速下行的风险。若这些政策全面实施，美国未来两年经济增

胀上升和经济增速下行的风险。若这些政策全面实施，美国未来两年经济增

速可能下行1.4个百分点，通胀上升1个百分点。

1.41

速可能下行个百分点，通胀上升个百分点。

•·美国财政赤字可能进一步扩张，利率下行空间有限，债务负担加重。市场可

美国财政赤字可能进一步扩张，利率下行空间有限，债务负担加重。市场可

能倒逼美国财政政策更加重视可持续性，适度进行财政紧缩。

能倒逼美国财政政策更加重视可持续性，适度进行财政紧缩。

3.中国宏观政策细节

3.中国宏观政策细节

·第二波政策预计在12月中央经济工作会议后定调，具体金额和投向将在明

•第二波政策预计在12月中央经济工作会议后定调，具体金额和投向将在明

年3月两会公布。政策规模可能为2万亿人民币，主要用于基建和制造

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年月两会公布。政策规模可能为万亿人民币，主要用于基建和制造

业，消费和房地产去库存的支持较少。

业，消费和房地产去库存的支持较少。

·由于通缩压力，实际利率较高，央行降息空间有限。预计年底和明年一季度

•由于通缩压力，实际利率较高，央行降息空间有限。预计年底和明年一季度

各降息20个基点，之后保持稳定。央行可能通过降准和购买国债等措施配

各降息20个基点，之后保持稳定。央行可能通过降准和购买国债等措施配

合财政发力。

合财政发力。

4.汽车行业展望

4.汽车行业展望

·2024年汽车销量预计同比增长，新能源车销售增长28?33??政策刺

•2024年汽车销量预计同比增长，新能源车销售增长28%到33%。政策刺

激如以旧换新和地方补贴推动需求增长。明年新能源车渗透率预计提升至

激如以旧换新和地方补贴推动需求增长。明年新能源车渗透率预计提升至

50?55??

50%到55%。

·自主品牌在国内市场表现强劲，外资车企面临压力。智能驾驶技术将成为明

•自主品牌在国内市场表现强劲，外资车企面临压力。智能驾驶技术将成为明

年市场关注焦点，消费者在选购智能电动车时将更加重视该技术的配置。

年市场关注焦点，消费者在选购智能电动车时将更加重视该技术的配置。

5.全球经济展望

5.全球经济展望

·全球经济增速在明后两年预计维持在3??右，低于长期均值。主要经济体

•全球经济增速在明后两年预计维持在3%左右，低于长期均值。主要经济体

处于消化疫情期间刺激政策的调整期，反通胀进程进入下半场。贸易政策不