石油石化行业市场前景及投资研究报告：石化周期底部，左侧交易.pdfVIP

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业

研

究[Table_Reportdate]

2024年11月26日

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石化周期已达底部，左侧布局正当时

行——石油石化行业深度报告

业[table_main]

深投资要点：

度

➢复盘2000年以来的石化行业周期情况，我们认为：1.一般情况下，石化周期约为7年；2.

上行阶段内，极端事件会带来短期的下行，但不会改变周期运行逻辑；3.下行阶段内，重

石大负面事件则会加速周期运行，往往也伴随老旧产能加速出清，同时拉近下一轮的复苏开

油始；4.经济全球化背景下，各区域指数走势与原油走势高度接近且趋同，但随着逆全球化

石发展，各区域走势出现分离；5.一般情况下，由于美元回流周期对全球经济的影响极大，

化美联储开启降息周期往往意味着一个石化周期的底部。

➢我国新增乙烯产能有望占据全球成本优势。2020年以来，国内乙烯产能进入第二个高速增

长期。相较于国际上的老旧产能，我国主要新增/升级改造乙烯产能具备多方面优势，包括：

更低的操作成本（技术进步、工业4.0）、更低的原料成本（大炼化裂解、重油裂解等）、更

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28%

新的设备所需较短维护期，使得国内新建乙烯产能平均现金成本逐步向成本曲线左端偏

20%

移。根据测算，到2027年，在布伦特油价65美元/桶的情形下，我国平均新增/改造乙烯产

12%

能现金成本约为688美元/吨，已处于成本曲线左部位置，其中部分乙烷裂解产能成本甚至

5%

达到全球最低区间，MTO乙烯产能的成本优势则主要取决于装置所处区域的煤炭价格及装

-3%

置的规模优势。

-11%

-19%➢我们认为随着美联储开启降息周期，当前石化周期已基本到达底部，进入产能更替和油价

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探底阶段，未来随着全球需求改善有望在明年下半年进入复苏阶段。综合来看，布伦特油

申万行业指数:石油石化(0775)

沪深300价短期在65美元/桶具备支撑，短期地缘政治冲突仍将为油价提供一定支撑；原油长期受需

求面影响大，随着美联储进一步降息，原油一定回调风险增加；预计明年全年布伦特在55-

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