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证券研究报告|2024年11月26日
商贸零售行业专题
并购重组风起，存量时代下的企业重要增长范式
行业研究·深度报告
商贸零售
投资评级：优于大市（维持评级）
证券分析师：张峻豪证券分析师：柳旭
0210755
zhangjh@liuxu1@
S0980517070001S0980522120001
请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容
目录
01消费行业复盘：整体行业增速放缓下，企业寻求新增长驱动
02并购重组主线一：产业整合，线下零售企业步入新一轮重整期
03并购重组主线二：外延拓展，品牌型企业的多元化扩张之路
04投资建议：并购重组风起，存量时代下的企业重要增长范式
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投资摘要
◼消费整体增速放缓,企业寻求新增长。2024年以来，整体消费延续了低位增长，1-10月社会消费品零售总额同比增长3.5%。我们认为消费行
业正从跑马圈地式的增量发展范式，慢慢步入了存量范式下的高质量增长阶段。产业内通过并购整合有望迎来龙头强者恒强的时代机遇。从政
策层面来看，当前并购重组支持政策力度不断加大，为企业提供了丰富的外延式成长工具。且从上市龙头公司自身情况来看，近年来也积累了
大量资本运作和多元化管理经验，并在一级市场退出需求增加下，不少优质消费标的亦给上市公司提供了较好的收购整合机会。
◼并购重组主线一：产业重整，线下零售企业步入新一轮重整期。线下零售渠道龙头本身仍拥有商品集中可触达、消费场景多元丰富的优势，
且供应链能力积累深厚，在当前短期经营压力下，有望通过并购整合盘活产业内的低效资产，实现核心业务增值升值，并提升长期竞争力。而
当前针对目前存在的经营问题，如永辉等传统零售龙头企业也在积极学习优秀经验，借助外部产业资源进行转型调整，目前已初具成效。
◼并购重组主线二：外延式拓展，品牌型企业的多元化扩张之路。对于品牌型企业而言，在流量见顶及需求承压背景下，进一步的成长需要
补齐品类矩阵和渠道，搭建平台化的发展模式。依托外延并购，一是可以帮助实现多品牌多品类的规模化发展，以不同定位品牌满足不同消费
者需求；二是可以助力渠道扩张，包括进军海外市场，据贝恩公司统计，并购扩张方式对国际化公司的海外收入的贡献率平均提高了27%。
◼投资建议：在行业步入存量时代下，我们整体看好通过合理稳妥的并购整合方式，驱动板块龙头迎来业绩二次成长。1）零售渠道整合：推
荐关注区域品牌知名度高、供应链建设完善的线下零售龙头：小商品城、重庆百货、名创优品、百联股份、永辉超市、家家悦等。2）品牌外延
扩张：建议关注美护行业中品牌力强劲、渠道及研发运营能力优异的龙头企业，未来通过外延驱动多品牌成长，包括包括珀莱雅、朗姿股份、
丸美股份、贝泰妮、爱美客、水羊股份等。
附表：重点公司盈利预测及估值
代码公司投资收盘价总市值（亿元）EPSPE
名称评级11-2411-2420232024E2025E2026E20232024E2025E2026E
600415.SH小商品城优于大市12.52686.550.490.510
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