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2022年第四季度铜价走势预测分析

2022年前9个月，国内外铜市维持高位猛烈振荡。LME3个月铜价

在6000-8000美元之间完成了两上两下四个波段，波幅均在

1500-2000美元，国内铜价主要位于48000-64000元/吨，也完成了

完善的两个周期，幅度均在20%-25%。从波动幅度和波动频率来看，

今年铜价波动猛烈的程度开创了铜市的新纪录。上半年铜价两波下跌

行情正好是欧洲主权债务危机爆发和达到高潮的阶段，但从全年的主

导因素来看，中美国家对收缩货币流淌性和保经济增长之间的取舍才

是引导整个市场的最主要的缘由。基本面上看，铜的供应瓶颈难以解

决仍是吸引资金进入铜市的主要缘由。

一、铜市续演政策市，中美政策转变成铜市主要支撑

2022年铜市猛烈振荡是由其在2022年的表现注定的。2022年在

全球经济衰退的状况下，铜价上涨1.4倍，主要缘由是各国政策的乐

观救市。2022年全球主要国家救市资金超过5万亿美元，对流淌性

过剩和对全球经济复苏的预期支持了铜价的大幅上涨。但在2022年

下半年全球经济进入复苏之后，对货币乘数增加会令通胀压力加大的

担忧已经使各国政府转而争论流淌性退出的问题。进入2022年，中

国领先表现出了退出流淌性的举措，年初便连续两次上调存款预备金

率，4月份出台房地产调控新政策。美国方面也在3月份结束了资金

购买的方案，4月份底房地产优待政策结束，与此同时，美联储扬言

要收回流淌性。因此在2022年以中美为主的国家开头有意或开头退

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出流淌性之时，市场担忧全球经济会失去复苏的动力，投资资金开头

大量撤出，导致了铜市的大幅回落。

但是从下半年来看，全球主要国家的政策又开头转向。尤其是美

国房地产在优待政策结束后再陷弱势，美国零售和消费者信念疲软，

失业率居高不下，种种现象表明在刺激政策结束后，美国经济有再次

陷入衰退的可能。正在这种背景下，下半年全球的政策倾向开头发生

转变。面对刚刚过去的欧洲主权债务危机和美国经济当前的险情，外

部环境的不定性令中国政府不敢贸然再次加大调控政策。国家总理温

家宝在达沃斯论坛致中强调，要保持经济的增长速度和政策的连续性，

这好像示意，在世界经济面临二次探底之际，宏观调控政策短期之内

不会转向。银监会也表示，不会对房地产调控加码。可见下半年全球

政策再次偏向于宽松。

2022年的主要冲突就是通胀与资产泡沫裂开的问题，即不收缩流

淌性会导致高通胀，收缩流淌性又会使经济消失滑破。从下半年的氛

围来看，各国还是将重心放在了保经济增长上，因此通胀和流淌性过

剩再次成为市场的主要因素，铜市处于有利的金融环境之中。

二、铜供应瓶颈难解决，基本面成为铜市支持因素

2022年上半年全球商品市场消失大的振荡，但铜市表现明显偏强，

这与铜的供应紧急有很大关系。更准确地说，这主要是铜的原材料铜

精矿产能难有大的增长。由于20世纪90年月末的亚洲危机令铜价长

期受压，铜矿的勘探和投资受到抵制，这使近10年来很少有大的铜

矿投产。不仅如此，由于铜矿罢工或事故以及原有铜矿品位不断下降

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等缘由，铜精矿增产始终受限，这使得冶炼产能很难得到释放。作为

铜矿供应状况晴雨表——铜的加工费TC/RC已经跌到历史以来的最

低水平，2022年铜加工费只有46.5美元/吨和4.65美分/磅，而现

货加工费一度降至10美元/吨和1美分/磅。

由于铜矿供应紧急，部分铜冶炼厂消失减产，如云南铜业关闭了

10万吨的精炼产能，日本泛太平洋铜业把减产方案从7%扩大到13%，

近期现货铜加工费有所回升，在30美元/吨和3美分/磅，但仍低于

冶炼厂的生产成本。依据CRU、BrookHunt及众多投行统计的数据，

今年铜矿产量增幅都会低于1%，而过去10年铜矿产量的平均增幅在

2.8%。受铜矿产量增长有限影响，铜冶炼厂的产能需要废铜来弥补，

但由于欧美国家经济尤其是房地产回复力度有限，废铜的供应也显得

紧急，因此铜冶炼产能难以能到完全释放。行业内估量2022年精铜

产量增幅再大，也低于过去10年来的平均水平。

今年铜矿供应仍旧紧急，依据国际铜讨论小组和BrookHunt、CRU等

铜讨论机构公布的数据，在2022年之前，铜的供应都难有大的增长。