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投资逻辑:
战略金属:大国博弈重点,价格牛拥抱价值牛。相较于铜铝等工业金属,战略金属往往地表丰度更低、交易规模更小;
随着材料学的发展,战略金属多以“工业味精”形式存在于各类工业应用中,因而价格交易逻辑更加微观、集中于特
定某个行业,较工业金属往往具有更高的价格弹性。由于资源的稀缺性,战略金属的重要性在全球地缘冲突日益加剧
的大背景下愈发彰显;中美均于2024年11月针对关键矿产分别发布《两用物项出口清单》和《关键矿产一致性
法案》。对于我国来说,战略大金属稀土,战略小金属锑、锡和钼等在工业领域中用量相对较小,但因其在新能源车、
光伏、风电、军工、半导体等领域中的关键用途,且我国具备一定资源优势,在生产和出口环节中均有一定的政策限
制;在产能周期驱动涨价叠加战略属性逐步增厚的情况下,相关板块股票有望迎来业绩估值双升的局面。
锑:出口恢复望修复内外价差,价格拐点确立。锑品出口审批恢复,光伏玻璃冷修和累库趋缓,需求最差时刻或已过
去;库存仍处历史低位,供给难有边际增量,内外价差巨大的情况下,我们认为国内锑价有望迎来拐点,开启二轮上
涨。且光伏作为资金密集型行业有望受益降息,中长期看海外供应难增、甚至减量明确,锑价望迎第二波上涨。截至
10月国内锑消费测算缺口已近2.6万吨,在海外价格显著高于国内价格的情况下,俄矿潜在的造成集中冲击的概率
亦较小。列入两用物项清单,锑板块估值或进一步提升建议关注:华锡有色(锡锑涨价齐驱,成长弹性兼具)、湖
南黄金(金锑双轮,驱动成长)。
稀土:供给扰动叠加成本抬升,重视“供改”下布局机会。今年以来稀土价格历经磨底,在供需改善预期显著加强
和“类供改”政策催化的大背景下,商品价格重心逐步抬升;稀土管理条例自10月1日实施压缩供给,Q4旺季订单
正逐步兑现,叠加缅甸供应扰动频繁、新征资源费或带来行业成本曲线上抬,我们继续看多稀土价格上涨。稀土作为
我国定价、下游运用广泛且全球领先的优势产业,在美国政府换届的大背景下,板块整体关注度有望显著提高;重申
稀土板块股票基本面向上、“类供改”政策催化叠加“大国利器”地位带来的价值重估的机会,资源端推荐北方稀土
(稀土龙头量价双升);磁材推荐金力永磁(稀土永磁龙头,布局人形机器人业务)。
锡:供需反转元年,库存拐点确立涨价起点。近期库存虽有累库,但考虑去年至今佤邦锡矿库存销售带来的隐形库存
显性化,目前为近三年维度较为真实的库存水平,库存对于价格的支撑仍然存在。综合考虑推进流程和佤邦锡矿资源
水平,我们认为缅甸锡矿复产进度或不及预期,复产达到的供给高度未必能达到停产前水平,价格重心抬升趋势不改。
海外半导体被动去库接近尾声,有望进入主动补库阶段,有望对锡需求产生正面影响。中长期看国内外增量项目较为
稀散且仍存在较大不确定性,需求端有望受益AI赋能下的半导体复苏和光伏景气高增,锡供需格局将长期向好。建
议关注国资成长型标的华锡有色。
钼:去库+顺价逻辑有望逐步兑现。今年以来国内钼钢招量持续新高,1-10月钢招量已累计同比增长超过30%。目前
钼产业链上下游库存(包含钼矿、钼铁和部分产成品钢材)水平已去化至低于去年同期水平。在国内降息降准,政策
刺激大背景下,钢厂盈利水平有望止跌回升;顺价逻辑逐步兑现叠加钢材合金化趋势(钼等元素含量提升),钼价“有
量无价”的僵局有望打破,上涨通道进一步明确。海外钼矿增量稀缺,国内增量项目进度持续低于预期,钼供需格局
持续良好;盈利占比高的稀缺资源标的有望充分受益,建议关注金钼股份。
风险提示
新矿山加速勘探开采,加速供应释放;项目建设进度不及预期等。
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行业年度报告
内容目录
一、战略金属:大国博弈重点,价格牛拥抱价值牛5
1.1战略金属:丰度低、用量小,但作用大、价格弹性高5
1.2中美政策加码,两用物项出口清单VS关键矿产法案7
二、锑:出口恢复望修复内外价差,价格拐点确立9
2.1锑价:海内外殊途,价差超过10万元/吨9
2.
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