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钢铁行业研究专题报告：钢企冷轧产品高盈利

能否持续

前言

当前11月以来钢企冷轧产品盈利持续回升，目前已回升至近十年同期第二高位，上周吨钢

毛利已回到近三年新高;未来钢企冷轧产品高盈利能否持续?我们想从历史宏观与钢价变化规

律，来探究目前顺周期趋势下钢企冷轧产品是否具备高盈利保障。

我们通过分析2005年以来全球钢材价格变动三个周期的特征以及背后的驱动因素:经济增

速回升阶段性高点的年份与钢价高点时机基本同步，后续经济放缓对价格冲击受到供需状

态的附加影响，存在小幅延缓或提前效果;周期内供需差值的变化是决定价格涨跌幅度的主

要因素;板材、长材价格分别与消费、投资增速相对GDP增速高低相关性大。

展望2021年影响钢材价格变化的三个主要因素:全球经济增速变化，供需差值，经济结构:

2021年全球经济随着疫苗投入使用将进入加快复苏，受低基数影响，经济增速将快速反

弹，进一步拉动钢铁需求释放。受经济增速反弹拉动，钢价将同步上行。

•疫情之前2019年全球钢铁供需差值为-1108万吨，总体供需处于弱平衡状

态;2016年以来中国推进在去产能，2020年全球产能没有发生较大变化，受疫情影

响，部分产能转到2021年投产，预计2021年供需差值会出现边际小幅缩小，大幅

转正的可能性不大。供需状态对钢价变化的附加影响效果较小。

•疫情之前全球经济结构中，消费增速已经开始超过投资;尽管2020年疫情对各国消

费的冲击大于投资，但随着疫情得到有效控制，消费将会回到高于整体GDP增速区

间，对面向消费链条为主的板材形成较好支撑。全球汽车产业在进入存量更新需求为

主的阶段后，连续三年销量下滑，2021年在消费复苏和中国内循环的推动下，将会

迎来增长，进一步强化对冷轧产品价格的支撑。2021年全球经济增速反弹、居民消

费重回高增长区间的预期下;钢铁供需边际小幅转宽松，制造业高景气度、汽车产销

重归增长，对冷轧板价格有支撑，叠加目前海外钢铁产业整体仍处在被动去库状态，

未来冷轧板价格或将整体处在高位区间，产品高盈利有保障。

1.钢企冷轧产品盈利持续回升，已回到近三年新高

国内钢材中冷轧和热轧产品现货价格已回到近十年的历史新高：截止12月18日，上海冷

轧板市场价格5740元/吨，镀锌板市场价格5710元/吨，是2011年以来的新高；上海热

轧板市场价格4730元/吨，是2012年以来的新高。整体来看，国内冷轧板和热轧板现货

价格已回到近十年的历史新高。

美国和欧洲钢材市场冷轧和热轧价格已接近十年新高。截止12月18日美国冷轧板市场价

格1147美元/吨，10月以来涨幅355美元。欧洲冷轧板市场价格871美元/吨，10月以

来上涨184美元/吨。美国热轧板市场价格1024美元/吨，10月以来上涨360美元。欧

洲热轧板市场价格766美元/吨，10月以来上涨192美元/吨。美国冷轧、热轧产品价格

是2008年金融危机以来的新高，欧盟地区冷轧、热轧产品价格是2012年以来的新高。

钢企冷轧产品盈利持续回升，已回到近三年新高。根据钢联终端调研统计，截止12月18

日，12月钢企冷轧产品（冷轧板）平均吨钢利润达到727元/吨，上周为948元/吨；华

宝证券采用原料价格滞后25天作为成本进行测算模拟，12月18日冷轧板吨钢毛利1120

元/吨。从调研吨钢利润和模拟测算毛利来看，目前冷轧产品吨钢毛利为2018年以来新

高，在近十年的历史同期也已经上升到第二高位。

整体来看，随着全球经济复苏，制造业高景气度持续，汽车、家电等行业供需两旺，对上

游冷轧产品（包括冷轧板、镀锌板）有较大拉动；顺周期下，钢企该类产品盈利持续改善。

2.重要经济体的热轧板和冷轧板产品价格全年呈现V型大反

弹

2020年全球经济在经历疫情冲击、复工复产以来，钢铁产品价格出现V型反弹，全球热

轧板、冷轧板、中厚板、螺纹钢价格出现大幅波动，呈现以下特点：

部分重要经济体的热轧板和冷轧板价格年中见底以来大幅回升：截止12月中旬重要经济

体除日本外，热轧板的市场价格在年中见底后都出现大幅回升；其中美国由底部上涨

80.93%，欧盟上涨55.56%，独联体上涨72.96%，中国上涨40%