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山金国际（000975）

公司覆盖

敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告

矿金业务增长，海外征程启航

投资评级：买入首次覆盖

报告日期：2024-09-12

收盘价（元）15.96

近12个月最高/最低（元）21.04/12.31

总股本（百万股）2,777

流通股本（百万股）2,487

流通股比例（%）89.57

总市值（亿元）443

流通市值（亿元）397

公司价格与沪深300走势比较

56%

36%

15%

I-6%9/2312/233/246/24

I

-6%

-26%

山金国际沪深300

分析师：许勇其

执业证书号：S0010522080002

邮箱：xuqy@

分析师：黄玺

执业证书号：S0010524060001

邮箱：huangxi@

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主要观点：

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l背靠山金，聚焦黄金，拓展海外

山金国际主营贵金属和有色金属矿采选及金属贸易，旗下拥有四家境内黄金矿山企业（黑河洛克、吉林板庙子、青海大柴旦、芒市华盛）、一家铅锌银多金属矿山企业（内蒙古玉龙矿业）和一家境外黄金开发勘探公司（Osino）。2023年公司收入/归母净利润分别为81.1/14.2亿元，2024年以来黄金价格上行带动业绩提升，24H1收入/归母净利同比分别+42%/+46%，其中合质金收入/毛利占比分别为35%/83%，矿山产金贡献主要利润。

l美联储开启降息通道，贵金属板块确定性强

根据芝商所的推测，9月美联储将开启降息通道，预计到2025年年中延续降息，利率下降过程中黄金作为无息资产的持有价值提升，金价有望持续上涨。近年俄乌、巴以等冲突影响，全球避险情绪升温、美国在欧洲、中东等区域的控制力削弱，黄金作为避险资产配置价值提升，美元在外汇储备中的占比下降，全球央行增持黄金储备，黄金价格具备长期上涨空间。

l境内外矿山禀赋优质，增量项目持续推进

截至2023年末，公司保有资源量：金金属量146.66吨、银金属量

8018.82吨、铜金属量12.62万吨等，2024年全资收购Osino新增黄金资源量约127.2吨。公司现有矿山中，青海大柴旦两个采矿权周边有多处物化探异常、增储潜力大，黑河洛克东安金矿黄金品位较高、

具备找矿潜力，吉林板庙子生产管理水平先进、维持探采平衡，玉龙矿业所处矿带有色金属资源丰富、勘探前景广阔。后续现有矿山增储增产、芒市华盛金矿复产以及Osino纳米比亚金矿投产持续贡献黄金等金属增量。公司2023年资产负债率仅17.98%，具备较强的融资能力，叠加山金国企背书，后续通过各类融资渠道增加现金，有望持续收购标的，增加资源储量。

l投资建议

公司矿产金利润贡献占比高，美联储开启降息通道后金价有望延续上涨，公司利润弹性较大，我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为20.7/26.8/31.9亿元，对应PE分别为21/17/14倍，首次覆盖给予“买入”评级。

l风险提示

金属价格大幅波动；项目建设不及预期；矿山安全生产及环保风险等。

敬请参阅末页重要声明及评级说明2/16证券研究报告

山金国际（000975）

l重要财务指标单位:百万元

主要财务指标2023A2024E2025E2026E

营业收入

8106

11839

13932

16183

收入同比（%）

-3.3%

46.1%

17.7%

16.2%

归属母公司净利润

1424

2072

2680

3189

净利润同比（%）

26.8%

45.5%

29.4%

19.0%

毛利率（%）ROE（%）

32.0%12.3%

32.9%16.1%

34.6%17.2%

35.5%17