山推股份 大马力推土机龙头，向全品类国际化迈进.docxVIP

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证券研究报告

证券研究报告·公司深度研究·工程机械

山推股份（

山推股份（000680）

2024年11

2024年11月28日

证券分析师周尔双

执业证书：S0600515110002021zhouersh@

股价走势107%

股价走势

107%95%83%71%59%47%35%23%11% -1%-13%

山推股份沪深300

盈利预测与估值

2022A

2023A

2024E

2025E

2026E

营业总收入（百万元）

9998

10541

13642

15897

17981

同比（%）

9.02

5.43

29.42

16.53

13.10

归母净利润（百万元）

631.74

765.42

1,059.77

1,386.49

1,537.06

同比（%）

288.55

21.16

38.46

30.83

10.86

EPS-最新摊薄（元/股）

0.42

0.51

0.71

0.92

1.02

P/E（现价最新摊薄）

25.63

21.15

15.28

11.68

10.53

投资要点

n国内推土机龙头，向全品类、国际化迈进，释放利润弹性

市场数据收盘价(元)一年最低/最高价市净率(倍)流通A股市值(百万元)总市值(百万元)基础数据每股净资产(元,LF)资产负债率(%,LF)总股本(百万股)流通A股(百万股)相关研究10.794.44/10.83 2.6814,113.2816,188.534.02 59.841,500.331,308.00山推股份前身成立于1952年，引进小松推土机技术填补国内空白，背靠山东重工集团，依托集团的供应链和平台优势成为推土机龙头，国内市占率60%+、全球市占率20%，在大马力推土机领域国内技术第一、全球领先。2020年以来公司响应国家号召深化改革，推行多品类、国际化战略，

市场数据

收盘价(元)

一年最低/最高价市净率(倍)

流通A股市值(百万元)总市值(百万元)

基础数据

每股净资产(元,LF)资产负债率(%,LF)总股本(百万股)

流通A股(百万股)

相关研究

10.794.44/10.83 2.6814,113.2816,188.53

4.02 59.841,500.331,308.00

n出海显著提升盈利能力，短期看新兴市场采矿，长期看高端市场突破

推土机是全球工程机械领域最有代表性的产品，但由于下游应用较为单一，推土机市场空间相对较小。根据测算，2022年国内推土机市场约20亿元，全球推土机市场约225亿元，海外市场空间更大且盈利更强，国内外收入结构改善有望带动公司盈利能力显著提升。我们认为公司海外成长逻辑清晰，成长空间大：（1）短期来看，中资企业对外矿业投资持续提升，带动国内品牌出口销量、马力数一同上涨，量价齐升，市场规模和盈利能力随之提升；（2）长期来看，随着国产大马力推土机于实际工况内不断验证迭代，我们看好产品力提升带来的高端市场替代空间。公司背靠山重集团，产品和渠道竞争优势突出，海外收入及利润有望持续增长。

n平台化延伸挖掘机、装载机等品类，第二成长曲线有望快速崛起

为进一步拓展市场空间，公司平台化延伸挖掘机、装载机等业务，第二成长曲线有望快速崛起：（1）挖掘机：2022年公司与小松解除竞业限制、2024年筹划山重建机资产注入，2024Q1-Q3山重建机挖掘机国内市占率4%，公司有望借助推土机渠道快速扩张国内外市场；（2）装载机：2020年开始布局，目前已经覆盖3-8吨主流型号，并大力拓展电动装载机市场，2024H1公司电动装载机市占率达到12%，随着电动化渗透率提升，毛利率有望进一步提升；（3）配件：公司具有完善的挖掘机、装载机等产品的配件系统，配件是公司重要收入来源，收入占比稳定在30%左右，随着公司主机业务扩张，后市场配件业务有望大规模放量，盈利能力有望随之提升。

n盈利预测与投资评级：我们预测公司2024-2026年归母净利润分别为10.6/13.9/15.4亿元，同比分别+38.5%/+30.8%/10.9%，当前市值对应PE分别为15/12/11倍，首次覆盖给予“买入”评级。

n风险提示：海外竞争加剧，政策推进不及预期，国内需求不及预期，海外需求不及预期

公司深度研究

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