势不可挡，未来可期——CVC发展之路 202411 -联合资信.docx

势不可挡，未来可期

——CVC的发展之路

联合资信工商评级二部|孔祥一伦海玲

CVC（CorporateVentureCapital）指企业风险投资，CVC与传统风险投资（IVC）相比，在投资目标、投资领域等方面均存在差异。自1998年萌芽起，CVC已经成为中国股权投资市场中的中坚力量。截至2024年上半年，中国有近8000家产业集团参与过CVC投资，累计投资案例超过3万起，投资金额达到2.75万亿元人民币。本文回顾了CVC在中国的发展历程，从参与主体数量、投资案例数量、投资金额、投资主体背景、投资行业分布等方面分析了CVC在中国的发展现状，并梳理了影响CVC的经济背景和政策环境，以及CVC的主要投资模式。尽管中国股权投资行业和CVC都处于调整期，但预计CVC在股权投资市场中的活跃度将进一步提高，专业化、市场化程度也将不断提升。

研究报告2

一、CVC的界定及特征

CVC（CorporateVentureCapital），即企业风险投资。根据哈佛大学HenryW.Chesbrough教授（Chesbrough，MakingSenseofCorporateVentureCapital）对CVC的定义，CVC指直接投资于外部创业企业的企业基金，不包括企业内部投资或通过第三方的投资，通常主要针对非金融企业。根据定义，CVC首先是一类资本，在实际应用场景中，CVC也指一种投资行为或进行这种投资行为的投资机构。在中国股权投资市场中，CVC也被称为产业资本、战略投资者等。本文研究的CVC指具有明确主业，以战略投资或财务投资为目标，通过自身或子公司/平台进行对外股权投资活动的非金融产业集团（以下简称“产业集团”）。

CVC与传统意义上的风险投资（IndependentVentureCapital，即IVC）相比，在资金来源、投资目标、投资领域等方面都存在着差异。在讨论这些差异之前，我们需要了解CVC的设立和投资动机。面对变化的市场环境和激烈的市场竞争，产业集团于内需要不断进行技术革新、技术研发，于外需要进行横向和纵向的产业链延伸来获取新技术、新产品，究其根本，是对剩余利润空间和更长企业生命周期的追求。因此，CVC更侧重于围绕母公司或所属集团的主业和经营活动进行投资，与此同时获取财务回报、增加集团利润规模，而IVC的投资目标比较单一，以追求财务回报为主要目的；在资金来源方面，CVC的资金主要来自母公司或所属集团，部分组织形式下需要外部资金，因此募资压力较小，而IVC的资金来源为有限合伙人，募资压力较大；在组织形式方面，CVC较为灵活多样，而IVC通常采用GP-LP的合伙制。

图表1?CVC与IVC的主要差异

项目

CVC

IVC

投资目标

战略目标为主，兼具财务回报

财务回报为主

资金来源

自身/集团

社会资本

投资领域

围绕母公司或所属集团的主业及产业链

多元化

组织形式

较为多样

合伙制为主

资料来源：公开信息，联合资信整理

二、CVC在中国的发展历程及发展现状

CVC在中国虽起步较晚，但其发展历程与中国股权投资市场紧密相关。时至今

研究报告3

日，CVC的投资数量和投资金额在整个资本市场中占比均较高，CVC已经成为中国

股权投资市场中不可忽视的新兴中坚力量。与此同时，随着进入调整发展期，越来越

多的实体产业集团开展CVC，并更多地选择高科技行业、先进制造行业进行投资。

（一）CVC在中国的发展历程

在全球范围内，CVC最早可追溯到20世纪初美国商业巨头杜邦公司对通用汽车的投资，彼时通用汽车成立不过六年，该笔投资不仅使得杜邦公司获得了丰厚的财务回报，也扩大了对其自身产品的需求。此后，CVC在全球范围内经历了1914－1977年的萌芽阶段和1978－1994年的发展阶段，在1995－2001年步入非理性繁荣时期后，进入到2002年至今的独角兽时代。

CVC在中国的发展历程与中国股权投资市场的发展紧密相关。经过三十余年发展，中国股权投资行业经历了萌芽起步阶段（1992－2008年）、蓄能发展阶段（2009-2014年）、调整发展阶段（2015年至今）。CVC的起步较晚，直至20