石油石化-2025年年度石化能源行业投资策略：顺势而为，稳中求胜.docxVIP

证券研究报告

顺势而为，稳中求胜

——2025年年度石化能源行业投资策略

行业评级：看好

2024年11月27日

姓名任宇超

姓名金维姓名邹骏程

邮箱renyuchao@

邮箱jinwei@邮箱zoujuncheng@

电话电话电话证书编号S12305231000005

证书编号S1230524040003

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风险提示

1、经济复苏不及预期。

2、大宗产品价格出现较大跌幅，出口受限。

3、产品涨价不及预期。

4、政策法规发生较大变化。

5、海外反倾销制裁进一步加强，产品出口量下滑。

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01复盘2024，展望2025

顺势而为：供给侧改革重组顺势而为：科技新质生产力

顺势而为：供给侧改革重组

顺势而为：科技新质生产力

稳中求胜：低估值顺周期内需标的

稳中求胜：高股息资源端

目录

目录

CONTENTS

04

05

06投资建议

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01

复盘2024

复盘2024展望2025

24年行业表现

25年投资视角差异

成熟市场的启示

何为大势，如何顺势

012024年行情复盘：石化行情表现为上游中游下游

行情复盘：今年以来石油石化行业跑输大盘，但二级行业中石油开采行业显著跑赢大盘。

细分表现：今年行情排名上，石油开采油服工程石油化工，三者分别代表着上游油气资源、中游制造和中下游石化产品，广义上可以理解为资源制造消费。

表现差异的原因：年内油价整体表现较为平稳，油价大致在70-90美元/桶波动，上游资源端在盈利维持高位的情况下，加大股东回报，整体表现优于大盘；中游油服工程受益于油价维持高位的情况下，上游资本开支虽然维持较高水平，但缺乏进一步增长的动力，盈利能力进一步增长潜力较低，表现不如大盘；石油化工终端主要为下游成品油消费和中下游化工产品，在供过于求且下游消费和中游制造需求不振的情况下，炼化加工价差压缩，整体表现较差但好于消费指数。

图：24年至今石油开采板块领先石油石化行业和A股

资料来源：Wind，浙商证券研究所数据截至日期至2024年11月26日

图：石油开采板块现金分红总额和股息率在过去几年持续提升

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0225年投资视角的差异：行业高景气将维持，估值有望提升

市场预期：原油金融和政治属性淡化，油价回归供需基本面，25年将出现供过于求的情况，且供给过剩缺口将扩大，预期油价持续走跌，石油石化行业景气度下行。

我们认为：油价有底，行业景气度或将继续维持。虽然油价的预期在走弱，但当前油市并无较大的过剩缺口的预期，且当下具备较大增产潜力最大的两个影响因素美国和OPEC都不希望油价下跌，我们认为明年油价的支撑位在70美元/桶，26年以后的支撑位在60美元/桶，在油价底部高于60美元/桶的情况下，石油石化行业的高景气度将延续。

市场预期：油价下跌对于石油石化的盈利影响较大，石油石化的股息率会跟随出现较大的下调。

我们认为：资本开支下降将会带来分红比例的提升，稳健的自由现金流或将带来估值的二次提升。随着油气行业增储上产“七年行动计划”进入最后1年，中国油气行业对外依存度快速增长的局面得到有效缓解，国有石油公司大力推进的增储上产计划已经取得积极成效，考虑到未来几年石油和天然气的消费增速趋于平稳，石油公司将面临一定的成本压力，特别是以陆地开采为主的石油公司，“十五五”期间，油气行业应以稳产为主基调，在成长型经济体转向成熟型经济体的过程中，石油石化行业从过去依靠资本开支拉动净利润增长的决策模式转向更看重投入产出的投资回报率，随着资本开支的下降，石油石化行业的分红率有望得到提高，资本市场的定价机制也将从过去的单纯从净利润和股息率的单一指标，转向更加看重股东回报的自由现金流，周期股的估值预计会从成熟期的估值下降重新转入再一次的估值提升。

03美国页岩油带给我们的启示：成长迈向成熟的路径当产量弹性小于价格弹性时，美国页岩油厂商的决策发生了以下的转变：

收并购做大公司：保持温和的资本开支节奏，在稳产的前提下将储量变为产量，通过收并购增加产量和储量。

降本增效：通过收并购将大公司的技术和管理引入并购重组标的，强化成本控制及运营效率。

强化股东回报：