严监管下城投企业ABS融资路径 2024 -联合资信.pdf

严监管下城投企业ABS融资路

径

联合资信结构评级三部|王劲蒙|刘玉婷

2023年9月国务院发布了《国务院办公厅关于金融支持融资平台债务风险化解

的指导意见》提出了严控融资平台各类债务新增，此后城投融资逐渐收紧。本

文结合近期城投企业成功发行的资产证券化产品，整理了城投企业资产证券化

融资路径，并探讨不同类型资产证券化产品的特点并列举相关案例，从而为城

投企业通过资产证券化产品融资提供相应的思路。

研究报告1

背景介绍

2023年四季度以来，受《关于金融支持融资平台债务风险化解的指导意见》（国

办发〔2023〕35号文）《重点省份分类加强政府投资项目管理办法（试行）》（国办发

〔2023〕47号文）以及《关于进一步统筹做好地方债务风险防范化解工作的通知》的

影响，交易所对地方城投企业债券类融资监管趋严，由于资产证券化产品涉及的交易

相关方较多，往往交易结构中任一方在相关监管名单内均可能导致审核受阻。特别是

重要参与方如增信主体、重要债务人，如不满足335要求，或所在区域债务负担较

重，项目审核亦会受阻。

2023年，全国城投债共发行9725只，同比增长24.41%，发行总额为69091.77亿

元，同比增长22.99%。2024年1－9月，全国城投债共发行6851只，发行总额为

48731.17亿元，发行总额同比下降11.10%。

2024年1－9月，交易所共终止资产证券化133单，其中也包括很多城投企业申

报的资产证券化产品，如“五矿-龙岩城发供水收费收益权资产支持专项计划”“兴

证圆融-声赫-城发供应链1-20期资产支持专项计划”等。虽然监管对于城投债的发行

趋严，但是2024年以来依然有部分城投企业通过发行资产证券化产品实现了融资。

2024年1－9月，城投企业共发行资产证券化产品53单，实现融资规模（含次级）

359.23亿元。涉及的产品类型主要有供应链、保障房、CMBS、收费收益权、类REITs

等。

本文将分析上述几种类型的资产证券化产品涉及的资产类型以及发行不同资产

证券化产品的难点，为城投企业在严监管形势通过资产证券化产品进行融资提供一定

的思路。

一、供应链项目

如城投企业拥有足够的应付账款，可以将工程款、贸易款等应付款项作为底层资

产发行供应链ABS，供应链ABS具备拉长账期，同时不增加有息负债以及资产负债

率，募集资金无使用用途限制，可以储架申报分期发行等优点。但供应链ABS需要

满足监管对于入池应收账款的要求，部分企业筛选入池资产的流程较长。

传统供应链ABS的交易结构为债权人将向核心企业下属公司（即债务人）提供

货物买卖或境内工程服务等而对债务人享有的应收账款债权转让予原始权益人，并由

原始权益人将上述应收账款债权作为基础资产转让予专项计划，债务人到期按时偿还

应付款项后，计划管理人根据交易文件的约定向资产支持证券持有人还本付息。同时

核心企业对专项计划或底层应付账款提供一定增信，如承担共同债务人、差额支付承

诺人等角色。

但是随着监管对城投企业融资趋严，目前有一种新型供应链ABS逐渐出现在了

大众的视野中，新型供应链ABS可能突破现有产品对债权人、债务人数量的限制。

研究报告1

新型供应链ABS采用“银行保函+多城投公司债务人供应链应付款+保理公司”模式

发行，如首创证券-鲁融1期资产支持专项计划。新型供应链ABS的交易结构图如下。

图1新型供应链ABS交易结构图

资料来源：联合资信整理

新型供应链ABS除了具有传统供应链ABS的优点外还具备以下几个优势：1、

不需要依赖单一强主体提供增信，债务人可以是资质较弱的城投企业；2、发行成本

对于资质较弱的城投企业来说相对较低；3、可以突破现有产品对债权人、债务人数

量的限制。但是新型供应链ABS的难点在于，在传统交易结构中加入多家城投企业

并需要银行的配合，从而会导致发行时间会拉长且有较高的沟通成本。

二、保障房项目

如城投企业负责保障房建设运营业务且保障房已竣工，可以将保障房作为底层

资产发行资产组证券化产品。从近期发行的保障房A