家电及相关：家电与智慧家居2025年展望：展望高质量全球化与内销刺激效果 20241126 -中金.docx

证券研究报告2024.11.18

家电及相关

家电与智慧家居2025年展望：展望高质量

全球化与内销刺激效果

何伟分析员

SAC执证编号：S0080512010001

SFCCERef：BBH812wei3.he@cicccomcn

汤亚玮分析员

SAC执证编号：S0080521110003

SFCCERef：BUD650yawei.tang@cicccomcn

褚君分析员

SAC执证编号：S0080521080001

SFCCERef：BSO710jun.chu@

纵轴：相对值（%）观点聚焦

纵轴：相对值（%）

沪深300

沪深300中金家电及相关

139

126我们预计2025年家电产业的基本盘是依托高质量全球化的稳健增长、高分红率，但内销顺周期下的改善或带来更多市场变化。

126

113

100理由

100

87继续高质量全球化：1）全球化是中国家电产业业绩成长最重要的驱动力之

87

2023-112024-022024-052024-082024-11股票股票目标P/E(x)名称评级价格2024E2025E海尔智家-A跑赢行业37.8014.612.7海信家电-A跑赢行业35.2011.910.4格力电器-A跑赢行业50.647.77.2盾安环境

2023-112024-022024-052024-082024-11

股票

股票

目标

P/E(x)

名称

评级

价格

2024E

2025E

海尔智家-A

跑赢行业

37.80

14.6

12.7

海信家电-A

跑赢行业

35.20

11.9

10.4

格力电器-A

跑赢行业

50.64

7.7

7.2

盾安环境-A

跑赢行业

16.28

11.9

10.2

老板电器-A

跑赢行业

27.15

12.6

11.9

华帝股份-A

跑赢行业

8.15

10.6

9.2

公牛集团-A

跑赢行业

86.00

21.9

19.5

海尔智家-H

跑赢行业

37.00

12.7

11.2

海信家电-H

跑赢行业

30.00

8.9

7.8

TCL电子-H

跑赢行业

8.36

9.9

7.9

内销亮点或从必需品切换到可选品：1）2023-2024年，大家电作为生活必需品，需求较为稳定，并受益于2024年8月开始的以旧换新政策效果。2025年补贴政策的延续性是重要的关注点。2）展望2025年，我们认为或有更多财政刺激政策有助于改善消费需求，但政策的不连贯性将成为扰动因

素。3）可选性家电如小家电，地产后周期家电如厨电、电工与照明在过去两年表现欠佳，我们认为随着中国经济改善，或将呈现更大的业绩改善。

中金一级行业：可选消费资料来源：Wind，彭博资讯，中金公司研究部l家电及相关|直面挑战，家电产业高质量全球化(2024.09.21)l家电及相关|以旧换新补贴出台，大家电预期扭转(2024.07.26)l家电及相关|地产后周期复盘，家电“去地产化”的成长(2024.05.04)l家电及相关|全球暖通与大家电估值对比，中国有折价(2023.12.04)更多作者及其他信息请见文末披露页家电板块估值将有望提升：1）家电板块年初至9月24日收益明显，主要是家电龙头成长确定性高、分红率高，以及以旧换新补贴政策带来的信心。2

中金一级行业：可选消费

资料来源：Wind，彭博资讯，中金公司研究部

l家电及相关|直面挑战，家电产业高质量全球化(2024.09.21)

l家电及相关|以旧换新补贴出台，大家电预期扭转(2024.07.26)

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l家电及相关|全球暖通与大家电估值对比，中国有折价(2023.12.04)

更多作者及其他信息请见文末披露页

盈利预测与估值

我们对出海竞争力以及内需刺激保有信心，但我们认为市场可能不会一帆风顺。推荐大家电产业链海尔智家A+H、海信家电A+H、格力电器、TCL电子H、盾安环境；推荐内销占比高的龙头业绩修复弹性，老板电器、华帝股份、公牛集团等；清洁电器市场处于整合期，我们预计2Q25或有配置机会。

风险

家电补贴政策的不确定性风险；关税政策风险