2025年度再通胀牛市.docx

目 录

一、政策拐点：双宽再通胀 5

（一）926政治局会议——政策拐点的深意 5

（二）此刻真金白银的利好 7

（三）未来12个月展望——“凯恩斯武器库” 9

二、再通胀牛市：从金融再通胀到实物再通胀 12

（一）上半场或类似于14-15年经济转型中流动性宽松催生资产价格上涨 12

（二）下半场或类似于1999年519行情后，金融再通胀到实物再通胀的顺畅传导

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（三）市场上行空间测算：半杯水满与半杯水空 17

三、牛市上半场：金融再通胀 22

（一）金融再通胀：行业配置偏向小盘成长 22

（二）主题：军工+并购重组 25

四、牛市下半场：实物再通胀 26

（一）打破震荡区间：再通胀回归+债市商品变盘 26

（二）另一种选择：红利价值是存量经济股市长牛的内核 27

（三）买便宜货才是硬道理：核心资产成长股 30

（四）居民资产负债表修复，消费有望支撑内需改善 33

五、股票被谁买走了：每轮牛市都是增量资金对估值体系的重塑 38

（一）散户——鼎沸：牛市中的自媒体 39

（二）长线投资者——“买在无人问津处”：2014年的孙正义与GIC 40

（三）ETF——从美股经验看ETF扩张影响 43

图表目录

图表1 债务－通货紧缩模型（10个阶段，9类现象） 6

图表2 24Q3GDP平减指数仍在负值区间 6

图表3 政策框架向乐观假设变化 7

图表4 美联储定期证券借贷工具作用机制 8

图表5 2008-2009年期间美国贷款工具的使用 8

图表6 10月中旬以来中央领导人密集调研地方 9

图表7 关注未来半年财政增量货币持续降息预期 9

图表8 2007-2009年期间美国政府运用的各项工具 10

图表9 参照98-03年中央政府杠杆率上行约15%，预计未来仍有较大上行空间 11

图表10 2008-2012年期间美国财政扩张措施占GDP比重 11

图表11 美国不同类型的财政支持措施的预测产出乘数 11

图表12 15年起财政赤字率明显提升 12

图表13 14-15年价格下行风险加剧 12

图表14 货币政策宽松始于14年底 13

图表15 历史上5段剩余流动性抬升区间 13

图表16 过去两个月M2-社融存量大幅抬升 14

图表17 “519”行情市场四阶段：闪电战-高波震荡-回撤蓄势-业绩拉涨 15

图表18 “519”行情市场四阶段：前三阶段完全估值驱动、第四阶段估值业绩双击 16

图表19 “519”行情启动前GDP平减同比4季度为负 16

图表20 “519”行情下行业涨跌幅统计与估值变化 17

图表21 四类视角下市场可能存在的上行空间 18

图表22 估值与盈利均处乐观假设下，2025年万得全A收益空间或在26.9%左右 18

图表23 A股总市值与居民存款/M2的比值仍处于低位 19

图表24 居民超额储蓄进入股市：中性9%；乐观21% 19

图表25 历史上看，货币政策宽松短期可带动货币供应增多 20

图表26 宽货币M2上行推动价格效应：中性3%；乐观8% 20

图表27 乐观假设下未来6个月M2同比-社融存量(剔除股权融资和政府债券)同比从当前1.2%上行至4.7% 21

图表28 剩余流动性说明 22

图表29 剩余流动性抬升区间小盘成长风格通常占优 23

图表30 从小市值、高流通占比、高估值、高成长来看，关注北证、科创、微盘股指数、国证2000、国证成长、高市盈率指数 23

图表31 高估值板块PEG仍处于较低水平 24

图表32 从小市值、高流通占比、高估值、高成长来看，关注农业、电子、计算机、医

药等 24

图表33 “并购重组五虎将”9/18以来涨跌幅 25

图表34 观测M1-PPI-EPS的传导 26

图表35 近期10年期国债收益率回落 27

图表36 近期南华工业品指数回落 27

图表37 自由现金流资产研究框架 28

图表38 全A非金融：自由现金流占比24H1较23年变化-10pcts 28

图表39 红利价值扩容：消费内需、周期资源品、红利低波 30

图表40 成长型行业中电新、电子、计算机、医药、军工等胜率更高 31

图表41 分行业低估