2025年度城投债寻求波动中的确定性.docx

正文目录

2024年城投市场：票息挖掘与赎回扰动交织 3

化债政策持续加码 3

整体净融资规模转负，预计25年供给端继续缩量 4

短久期信用下沉逐渐占优 8

2025年城投债投资主线 10

25年城投债整体走势可能情况？ 10

城投退平台速度加快，短期市场定价未出现分化 12

区域行情继续分化，调整与修复表现不一 14

2.4小结 18

风险提示 19

图表目录

图表1：自“一揽子化债方案”以来2024年中央层面化债重点会议/文件梳理 3

图表2：2010-2024年（截至11月5日）城投债发行、偿还和净融资规模（亿元） 4

图表3：2023、2024年（截至11月5日）重点省份净融资额（亿元） 5

图表4：2023、2024年（截至11月5日）非重点省份净融资额（亿元） 5

图表5：2023年1月-2024年11月（截至11月18日）城投债发行、偿还、净融资规模（亿

元）及提前还本占比（右轴）情况 5

图表6：2024年（截至11月18日）提前兑付城投债分行政级别情况 6

图表7：2024年（截至11月18日）提前兑付城投债分隐含级别情况 6

图表8：截至2024年11月18日分省份城投债提前偿还规模（亿元）及占存续规模比例情况6

图表9：2024年1-11月（截止到11月5日）城投债分期限发行量（亿元） 7

图表10：2024年1-11月（截止到11月5日）各省市城投债募集资金用途占比（） 7

图表11：城投债月度平均成效期限（年） 8

图表12：城投债分期限月度成交规模（亿元） 8

图表13：城投债分期限月度成交换手率（） 8

图表14：城投债分评级月度成交规模（亿元） 9

图表15：城投债分评级月度成交换手率（） 9

图表16：城投债分省份月度成交金额和换手率 10

图表17：2024年国债、城投债收益率（）及信用利差情况（右轴，bp） 11

图表18：银行理财存续规模（万亿元） 11

图表19：公募基金存续规模（万亿元） 11

图表20：城投退平台数量（家） 12

图表21：城投债、退平台与未退平台整体信用利差走势（BP） 13

图表22：城投债、退平台与未退平台AA+级信用利差走势（BP） 13

图表23：城投债、退平台与未退平台AA级信用利差走势走势（BP） 13

图表24：城投债、退平台与未退平台AA（2）级信用利差走势（BP） 13

图表25：分省份城投退平台数量（家） 13

图表26：国债和城投债区间累计收益率变化（bp） 14

图表27：非重点省份9/27-10/10和10/10-10/18期间各层级和期限收益率变化（bp） 16

图表28：重点省份9/27-10/10和10/10-10/18期间各层级和期限收益率变化（bp） 17

2024年城投市场：票息挖掘与赎回扰动交织

化债政策持续加码

继2023年7月推出“一揽子化债政策方案”的重要表述以来，化债进程已初显成效，地方债务风险边际收敛。2024年以来，中央层面持续出台化债指导政策，整体趋势在严格控制隐债新增的基础上，积极为存量隐形债务创造消化空间，同时强调融资平台加速转型和存量资产盘活。

尤其是下半年以来重磅会议及政策频出，9月24日国新办召开发布会，推出一揽子总量工具，包括降准降息等超市场预期措施；9月26日政治局会议释放积极信号，要加大财政货币政策力度，提振房地产和资本市场；10月12日国新办再次举办发布会，将陆续推出一揽子有针对性增量政策举措，有四大领域措施已经进入决策程序，还有其他政策工具正在研究中；11月8日，全国人大常委会第六次会议上宣布今年以来支持化债力度最大的措施，一是增加6万亿

元地方政府债务限额置换存量隐性债务，二是连续5年从新增地方政府专项债

券中安排8000亿元置换债务，三是2029年及以后年度到期的棚户区改造隐性债

务2万亿元按原合同偿还。因此2028年之前，地方需消化的隐性债务总额从

14.3万亿元大幅降至2.3万亿元，平均每年消化额从2.86万亿元减为4600亿元，不到原来的六分之一，化债压力大大减轻。

展望2025年，更多增量化债财政政策值得期待。在遏制新增隐形债务的基础上，中短期内化债政策或仍旧以“时间换空间”来缓解债务风险，地方政府仍为主要责任；长期上，政策帮助地方政府在压降债务的过程中腾出更多空间发展自身，增强地方发展动能，从根本上释放地方经济活力。

图表1：自“一揽子化债