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策略报告

专题策略

报告日期：2018年9月26日

外资影响几何：写在A股再次闯关冲富时罗素之际

：曹海军执业证书编号：S1230518070001

：021：caohaijun@

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感谢实习生程鲁尧的贡献！

联系人：

金勇彬021jinyongbin@

陈昊021chenhao1@

投资要点

开放程度而言：QFII及GFII尚未放松，MSCI纳入比例低，目前A股国际化处于中期阶段。回顾台湾和韩国股市开放之路，均经历了从收益凭证、放开QFII限制、放开外国一般投资者限制的过程。外资流入A股分为三个阶

段：一是2003年QFII首次开放外资；二是互联互通机制，即2014年沪港通2016年深港通、渐近的沪伦通；三是逐步开放一般境外投资者（GFII），以外国自然人A股开户为代表。与台韩相比，A股对外开放进程仍处于中期阶段。

投资者结构而言：外资占比仍较低，尚未改变A股以散户为主的投资者结构。台湾股市外资成交占比75%，成为目前台湾股市的主力，主导市场走势韩国股市外资成交占比33%，居??类投资者之首，外资进入韩国后，改变了原

来以散户为主的投资者结构。与台韩对比，A股仍以散户为主，2007-2016年散户成交占比维持在80%以上，而机构投资者多在15%以下，两者对比悬殊。目前外资（QFII和北上资金）持仓占流通市值比例仅为2.12%，MSCI纳入带来增量资金约1224亿元，占流通市值比0.32%，对外资占比提高有限。目前A股外资力量远不如台韩股市，并未改变以散户为主的投资者结构。

外资力量强弱决定对大盘走势的影响，A股外资话语权仍较为薄弱，但能增强信心。台湾外资占比75%，外资流入通常与股市上涨相伴随，而韩国外资

占比33%，对股市的影响较小。因此外资对大盘走势影响很可能取决于其力量强弱。A股外资占比仅2%，与台韩均有较大的差距。另外结合A股外资历史QFII反向布局，调仓领先一年，北上资金跟随大盘变动，外资流入并未对A股走势产生实质性影响，更多是对短期资金面及情绪面的积极影响。

投资风格上，外资重仓行业因地制宜，外资更倾向集中持股和大市值个股台湾外资行业配置保持稳定，超配电子且继续加仓，低配金融、通信等；投资风格，持股集中，偏向大市值、中低估值、中盈利股票。A股行业配置上QFII

与北上资金大同小异，均超配消费、低配周期；投资风格上，持股集中，偏向大市值、低估值、高盈利、高股息。就A股和台湾对比而言：外资重仓行业主要受到当地行业发展情况的影响，而非具有特定行业偏好。投资风格均具有高集中度特征，偏爱大市值股票，但是对估值和盈利能力的偏好有所不同。

风险提示：历史经验发生系统性偏差

证券研究报

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正文目录

外资流入A股进程回顾 5

QFII：四份文件，??次扩容 5

互联互通机制：三次互通，一次扩容 7

MSCI：四次冲关，两步纳入 8

富时罗素指数：两次闯关，有望纳入 9

一般外国投资者：三份文件，三次扩容 10

外资为A股带来的增量资金测算 11

2.1.A股外资也分两派：稳健派VS激进派 11

2.2.A股千亿增量资金：MSCI与FTSERussell的竞争 13

外资与A股走势的关系 14

QFII领先大盘布局 14

北上资金同步大盘变动 15

外资的投资风格 16

行业偏好：超配消费，低配周期， 16

集中度偏好：高集中度，QFII更高 18

市值偏好：钟爱大市值 19

估值偏好：低估值占比最高且权重继续加大 20

盈利偏好：QFII钟爱高盈利，北上资金无要求 21

股息偏好：均偏爱高股息且占比提升 22

国际比较：借鉴台韩股市对外开放经验 23

开放历程：QFII是必经之路，MSCI反映开放程度 23

对投资者结构的影响：台韩外资占比居首 25

对大盘走势的影响：取决于外资力量强弱 25

对投资风格的影响：重仓行业因地制宜，外资倾向集中持股和大市值个股 27

结合历史与国际比较，总结外资对A股影响 29

图表目录

图1：QFII总额度审批上限 5

图2：QFII实际审批额度 5

图3：QFII获批家数 6

图4：RQFII