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绿债发行对制造企业绿色全要素生产率的影响研究

何林,董琬昕,李欣怿

(一)引言

2020年9月，习近平总书记在第七十五届联合国大会上，

正式宣布中国要在2030年前实现“碳达峰”，2060年前实现“碳

中和”目标，即“30·60”双碳目标。彭博新能源财经(BNEF)

的数据显示，中国于2020年和2021年在双碳领域分别投资约

1660亿美元和2660亿美元，均排名全球第一，成为全球节能减

碳、能源转型的中坚力量。国家双碳战略意味中国粗放式的经济

增长模式逐步向实体经济绿色低碳的高质量发展模式转变。“十

九大”则明确指出经济高质量发展的核心是提高企业的全要素

生产率，在注重经济效益的同时，更加注重社会效益，也即促进

企业绿色全要素生产率的稳步提升。因此，企业在提升经济效益

的同时，也需要承担更多的节能减排等社会责任，实现可持续发

展。而ESG（Environmental,SocialandGovernance）指标是

可持续发展理念在微观层面的体现，是推动企业绿色低碳转型的

关键标准，是度量企业环境和社会治理水平的重要绿色产出指

标。

经济绿色低碳发展模式的转变也促进了绿色金融的蓬勃发

展，衍生出了绿色信贷、绿色基金、绿色保险、绿色债券等可持

续的绿色金融产品体系。其中，企业可以通过直接发行绿色债券，

支持绿色产业项目，在稳定企业内部经济结构的基础上，实现绿

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色转型。绿色债券最早由欧洲投资银行在2007年发行，随后世

界银行于2008年在全球资本市场发行了绿色债券，以恢复全球

环境和社会的可持续性平衡，全球绿色债券市场迅速发展。我国

绿色债券市场的起步较为缓慢，第一只绿债由新疆金风科技股份

有限公司于2015年7月16日在香港联交所发行，同年年底在央

行和发改委的政策促进下正式建立了国内绿色债券市场，并发布

了2015年第一版《绿色债券支持项目目录》。此后，中国绿色

债券市场发展迅猛，《绿色债券支持项目目录（2021年版）》

推出，我国监管口径逐步与国际标准接轨。2021年我国全境共

发行779只绿色债券，市场发行总量为8107.96亿元，成为全球

最大的绿色债券发行国之一。各国对绿债的定义大同小异，国际

资本市场协会（ICMA）在《绿色债券原则（GreenBonds

Principles）》中将绿色债券定义为将募集资金用于合格绿色项

目融资和再融资的各类型债券工具（ICMA，2021）；中国人民银

行将绿色债券定义为募集资金用于支持符合《绿色债券发行指

引》规定条件的绿色产业、项目或经济活动，并按照约定还本付

息的有价证券。本质上，各国主要在绿债的募集资金用途、项目

评估流程、募集资金管理和报告披露等四项原则的规定上存在一

定差异。

绿色债券作为中长期融资工具的一种，有机地将企业经济利

益和社会环境利益相结合，在完成绿色项目融资的同时，提升企

业运行效率，符合企业可持续发展战略和绿色低碳转型的需要。

一方面，企业发行绿债可以享有政策优惠，通过政府补贴降低企

业的发行成本和融资成本，在一定程度降低信用风险和融资成

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本。另一方面，企业积极发行绿债可以提升企业形象，获得更多

的绿色声誉收益，凸显出企业对环境保护和社会责任的贡献，满

足利益相关者对企业绿色战略的需求，同时有利于增强投资者的

信心，吸引更多优质投资者（陈骁和张明，2022）。绿色债券对

公司的股价和ROE等经营业绩也有正向促进作用（Flammer，

2021）。然而，我国绿债市场仍处于初步发展阶段，在监管政策

等方面尚不完善，洗绿和漂绿等现象层出不穷（Lin

Hong,2022），抑制了企业绿色效率的提升。因此，明确绿债的

发行是否有助于提升企业绿色全要素生产率，以及理清绿债影响

机制的中介途径，对助力公司绿色高质量发展，检验我国绿债政

策的成效，促进绿色债券市场健康运行，实现国家双碳战略具有

关键的现实意义。

本文以我国在2016-2021年间发行过债券的A股制造业上市

公司的2015-2021年数据作为分析样本，利用DEA方法构建绿色

全要素生产效率指标，借助中介机制分析，从企业层面探究绿色

债券发行对制造企业绿色转化效率的影响和中介机制。研究发

现，绿色债券有利于提高制造企业的绿色全要素生产率。绿色债

券发行