家电行业2025年度内外双韧，补贴出口延续下的白银一年.docx

目 录

一、24年板块回顾与思考 6

（一）以旧换新提振行业景气，家电板块涨幅居前 6

（二）龙头稳健与产销预期偏差下的行情归因 7

1、防守属性凸显的家电胜手 7

2、优势寡头格局下的现金流保障 9

二、政策补贴探讨 10

（一）今年补贴复盘 10

（二）2025年内销的情景假设 12

三、海外：新兴增量凸显，家电韧性极强 18

（一）家电出口高增，新兴区域贡献居首 18

（二）家电为中国出海优势产业，美国关税影响有限 20

（三）工具行业：降息拉动美国地产及工具需求修复 24

四、电动两轮车：政策扰动消除，低基数释放高增弹性 26

五、风险提示 29

图表目录

图表1 年初至今家电板块涨幅居前 6

图表2 家电板块行情走势复盘 7

图表3 24H1家电内销在高基数压力下仍有较好增长（万台） 7

图表4 主要消费品公司中家电企业财报表现更为稳健 8

图表5 1991年后日本耐用品购买意愿显著高于整体消费者信心指数 8

图表6 日本居民耐用品支出占商品比例持续提升 8

图表7 消费行业中家电品类CR3集中度更高 9

图表8 白电公司经营现金流净额长期领先其他消费板块（亿元）（中信指数） 9

图表9 国内空调排产预期与实际销售同比增速情况对比 10

图表10 本轮家电政策落地节点及上轮验证节奏对比（指数） 10

图表11 2009年政策落地初期对应的家电指数及估值 11

图表12 2024年政策落地初期对应的家电指数及估值 11

图表13 国家政策补贴品类的全国线下零售额同比增速 12

图表14 家电以旧换新补贴已用金额（亿元） 13

图表15 家电补贴带动销售金额（亿元） 13

图表16 家电补贴后续额度及周期情景假设 13

图表17 上轮政策期空冰洗三大品类内销量合计变化（万台） 14

图表18 上轮政策期间白电销量下行对应的同期龙头股价表现 15

图表19 销量下滑期间白电企业季度收入增速 15

图表20 销量下滑期间白电企业季度归母净利润增速 15

图表21 三大白电需求结构对比（内：2009年，外：2022年） 16

图表22 2022年空冰洗及烟机全国保有量按年限拆分测算 16

图表23 2011-2013年三大白电品类内销量复合增速 17

图表24 假设25年无补贴，后续对应家电零售规模及增速测算 17

图表25 复盘2020年以来中国家电外销变化趋势 18

图表26 分品类出口额同比（美元口径） 18

图表27 2024H1我国白电出口同比增长14% 19

图表28 非北美区域白电出口占比持续提升 19

图表29 欧洲/北美洲白电出口规模（亿美元） 19

图表30 亚洲/非洲/拉美/南美白电出口（亿美元） 19

图表31 24H1北美洲白电出口额占比已较小 20

图表32 24H1北美洲白电出口额增速贡献仅7% 20

图表33 全球白电2023年产能分布 20

图表34 中国白电上游核心部件产量占比全球主导 21

图表35 中国彩电上游面板产能占比全球6成 21

图表36 中国占美国家电进口比重有所下降 21

图表37 美国GDP中家电相关产业占比极低（2022） 22

图表38 2018、2019海外业务收入增速受部分影响 22

图表39 2018、2019海外业务毛利率未受影响 22

图表40 出口链相关标的受美国业务影响比例估算 23

图表41 极端假设下公司提价15%或基本能够抵消关税加征成本（亿元） 23

图表42 对于相似商品，海外消费者更倾向于选择知名品牌 24

图表43 美国工具品类有明显地产后周期属性 24

图表44 专业级施工及汽修覆盖下游68%需求场景 25

图表45 24年美国成屋/新屋销量开始回暖 25

图表46 美国成屋销量增速与抵押贷款利率负相关性 25

图表47 泉峰23年受商超库存去化影响 26

图表48 巨星23年受商超库存去化影响 26

图表49 雅迪控股营收及增速 26

图表50 爱玛科技营收及增速 26

图表51 2019年和2024年电动两轮车新国标政策对比 27

图表52 部分省市电动两轮车以旧换新细则 27

图表53 行业内仍有接近600家企业 28

图表54 公告入选白名单品牌生产主体数量（单位：家） 28

图表55 头部品牌份额仍有提升空间 29

2024年是家电板块黄金大年，从年初的高股息高红利受益倾向，随后出口链的高增需求及强话语权，到坚挺的各季报优异表现（相对其他消费