宏观经济供给侧结构性改革2.0，宏观视角中的新一轮并购重组.docx

内容目录

TOC\o1-2\h\z\u发展目标：提信心、优供给、促转型 5

活跃资本市场 6

促进供需再平衡 7

培育新质生产力 9

他山之石：温故知新 11

美国：五轮并购浪潮 11

统一大市场的起点：19世纪末-20世纪初并购浪潮 11

“咆哮的年代”：1920年代并购潮 12

战后复苏：1960年代并购潮 13

“门口的野蛮人”：1980年代杠杆收购浪潮 14

互联网泡沫：90年代末至2000年并购潮 15

（6）小结 16

中国：2013-2017首轮并购浪潮 18

时代背景 18

数据画像 19

（3）小结 22

未来展望：本轮并购的三条线索 23

与上一轮的“异”与“同” 23

并购潮演进的三条线索 25

持续活跃资本市场 25

整合出清传统产能 26

大力培育科创产业 27

图表目录

图1：2024年世界银行不同收入国家分类 5

图2：美股三大市场和A股年退市数量 6

图3：并购重组数量与股指走势 6

图4：股市的“财富效应” 7

图5：牛市可以吸引更多参与者，提高普惠性和外溢性 7

图6：A股IPO节奏放缓（数据截至2024年11月） 7

图7：近年来中国PE/VC投资机构数量有所下滑 7

图8：美国财政赤字规模 8

图9：中国贸易顺差先升后降 8

图10：近年我国投资与消费增速背离加剧 8

图11：企业部门增收不增利 8

图12：信贷缩表 9

图13：多个一线城市社零增速转负 9

图14：我国PCT专利数已跃居世界第一 10

图15：主要国家PCT专利结构分布 10

图16：美股市值格局 10

图17：A股市值格局 10

图18：美国历史上的5次并购浪潮 11

图19：美国铁路里程数 12

图20：美国粗钢产量 12

图21：1900年前后美国第一次并购浪潮 12

图22：第一次并购浪潮以横向并购为主 12

图23：北美汽车产能一度占据了90以上 13

图24：手工与流水线生产各种产品节约的时间 13

图25：美国一战期间较大规模使用了财政赤字 13

图26：美国银行业是本轮并购活动的一个重点 13

图27：二战之后美国收入分配情况大幅改善 14

图28：60年代传统制造业占比下降，部分服务业占比上升 14

图29：60年代以混合并购为主要形式 14

图30：美国全要素生产率在经历滞涨时期停滞后重拾向上 15

图31：80年代通胀趋于平稳 15

图32：个人电脑和互联网在90年代大量普及 15

图33：本轮并购主要集中在科技领域 15

图34：5次并购浪潮背景特征总结 16

图35：并购活动往往是顺周期的 16

图36：宏观利润率的变动 17

图37：产能利用率的出清和回升 17

图38：并购浪潮与全要素生产率 18

图39：我国实际GDP增速下台阶 19

图40：中国产业结构切换 19

图41：月度并购重组数量 19

图42：上一轮并购潮以横向并购为主 20

图43：发股收购是重要的并购手段 21

图44：央国企参与度逐步增加 21

图45：大额交易（大于100亿元）比重逐步提高 21

图46：央企并购规模通常较大 21

图47：并购重组由“五强”逐步向全国扩散 21

图48：多元化战略比重仅次于横向整合 21

图49：并购重组的行业热度演变 22

图50：运输、金融、房地产等重资本行业大额交易比重更高 22

图51：汽车、医疗、零售等行业以横向整合为绝对主导 22

图52：并购潮后经济主要指标改善 23

图53：并购潮后全要素生产率迎来持续增长 23

图54：新“国九条”以来并购重组相关重要政策梳理 24

图55：产能利用率再次处于较低水平 24

图56：上一轮并购重组与移动互联网 24

图57：产业结构变革 25

图58：并购重组后上市公司ROE提升 26

图59：行业营业收入集中度（前三）及毛利率变动（2023-2019） 26

图60：科创企业同样面临发行放缓 27

图61：借壳上市企业数量维持低位 27

2025年将是新时期我国改革发展的关键年份。它既是“十四五”的收官之年，按计划有望达到“现行的高收入国家标准”，也是承上启下，为“十五五”和“2035目标”奠定基础的重要时期。为此，我国经济明年也将面临较强的增长诉求和繁重的改革任务。那么，如何统筹兼顾，在增长和改革间找到平衡？

我们寄希望于以并购重组为抓手的新一轮供给侧结构性改革。

图1：2024年世界银行不同收入国家分类

资料来源：世