宏观经济特朗普胜选增加美国经济“再通胀”风险.docx

内容目录

TOC\o1-2\h\z\u2024年美国经济回顾 4

（一）消费韧性仍是美国经济最大支撑 4

（二）美国制造业和服务业景气走势分化 6

（三）美国核心通胀降温停滞 7

（四）美联储货币政策不改“相机抉择” 8

特朗普经济政策的“矛盾点” 9

（一）贸易保护与产能不足的矛盾 9

（二）严格的移民政策与劳动力不足的矛盾 11

以史为鉴：回顾80年代美国贸易保护时期 13

（一）80年代美日贸易摩擦的导火索：贸易赤字扩大，国内就业机会减少 13

（二）80年代美国实施贸易保护的结果：经济进入复苏周期，但制造业就业尚未改善 14

风险提示 16

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 2

图表目录

图1：美国实际GDP各分项贡献度 4

图2：美国居民消费同比增速 5

图3：美国居民收入结构 5

图4：美国居民各类收入同比增速 5

图5：美国居民支出占可支配收入比重 6

图6：美国ISM制造业和服务业景气走势分化 6

图7：美国CPI通胀走势 7

图8：美国CPI各分项环比增速 7

图9：美国于9月开启降息周期 8

图10：2000年后外资持续净流入美国 1

图11：2010年后美国设备投资增速未见明显抬升 10

图12：2010年后美国制造业就业未见明显复苏 10

图13：美国制造业回流对经济尚未形成明显拉动 11

图14：拜登政府放开移民增加了劳动力供给 11

图15：美国失业率上升源自劳动力供给增加 12

图16：9月特朗普胜选概率增加，美国通胀预期上升 12

图17：美日利差走阔带动日元大幅贬值 13

图18：产业转移带动美国商品生产就业下滑 14

图19：80年代初美国失业率飙升 14

图20：80年代美国经济复苏周期制造业就业占比仍持续下降 15

图21：广场协议签署后，美国贸易赤字出现了显著下降 15

表1：美联储今年经济数据预测一览（单位：） 8

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 3

2024年美国经济回顾

从国内生产总值的角度来看，2024年前三季度美国实际GDP环比年化分别增长1.6、3.0和2.8，与2023年2.9的GDP增速相比略有回落。结构上看，消费仍是美国经济增长的最大贡献，前三季度贡献了实际GDP环比1.3、1.9和2.5的增长，基本持平2023年2的水平。私人投资表现稳定，前三季度贡献了实际GDP环比0.6、1.5和0.1的增长，较去年0.4的水平小幅回升。政府消费与投资小幅下降，前三季度贡献了实际GDP环比0.3、0.5和0.9的增长，整体略低于去年0.7的水平。前三季度进出口对美国经济均为负向贡献，分别拖累实际GDP环比0.6、0.9和0.6的增长，而去年进出口对实际GDP环比存在0.2的正向贡献。

图1：美国实际GDP各分项贡献度

资料来源：Macrobond，

（一）消费韧性仍是美国经济最大支撑

居民消费结构来看，2024年美国居民仍更为偏好服务消费，前三季度居民服务消费同比增速均在7左右，虽较去年8的增速略有回落，但仍显著高于疫情前4.5左右的中枢水平。2024年美国居民商品消费相对

偏弱，现已降至疫情前的正常水平，前三季度美国居民商品消费同比分别增长1.1、1.9和2.0，较去

年3以上水平明显回落。

图2：美国居民消费同比增速

资料来源：Macrobond，

从居民收入来看，目前居民部门三大收入来源“薪资收入”、“财政转移收入”、“资产性收入”的占比均已回归疫情之前的正常化水平。收入增速方面，2024年前三季度居民薪资同比增长6.5，高于去年5.5

左右水平。前三季度资产性收入同比增长4，低于去年10左右水平。前三季度财政转移收入同比增长5.7，

高于去年2.5左右水平。

图3：美国居民收入结构 图4：美国居民各类收入同比增速

资料来源：Macrobond， 资料来源：Macrobond，

从居民消费倾向来看，居民超额储蓄耗尽后，消费意愿逐渐向疫情前的均衡水平回归，2024年居民储蓄率在5左右，与疫情前基本持平。

图5：美国居民支出占可支配收入比重

资料来源：Macrobond，

（二）美国制造业和服务业景气走势分化

2024年美国制造业和非制造业景气分化明显，制造业景气度有且仅有3月份出现扩张，其余大部分时间在

47-49的收缩区间运行。结构来看，10月末几乎全部制造业细分指标处于收缩区间，其中就业、库存、订

单积压指标降至