2025年宏观脑洞开在哪儿.pdf

资产配置专题

目录

一、美国经济陷入滞胀4

二、美联储重启加息6

三、美欧援助乌克兰的政策立场分化，避险需求转向美元6

四、海外政府债务风险溢价走高7

五、地产政策仍需继续探路8

六、需求管理政策最终全面转向居民端9

七、中美库存周期共振10

八、PPI的外部负面压力全面退去12

九、中国出口将在2025年再一次超预期12

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号

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图表目录

图表1当前美国企业产能利用率高于特朗普第一任期伊始的水平5

图表2商品去通胀是过去两年美国通胀水平下行的主要原因5

图表32019年四季度以来美国新增就业全部由移民贡献5

图表4美联储加息向存量美债利率的传导力度强于家庭按揭贷款6

图表5俄乌冲突爆发以来，黄金占全球外储的比重持续走高7

图表6主要经济体的政府债务杠杆升至创纪录水平7

图表7主要经济体央行总资产GDP占比升至纪录水平7

图表830大中城市商品房成交面积持续萎缩8

图表970大中城市二手住宅价格尚未有企稳迹象8

图表1020世纪90年代和21世纪头十年的相机抉择型财政政策9

图表11美国本轮库存周期已进入主动补库存阶段，但补库较弱11

图表12美国本轮补库周期较弱主要受制造商和批发商拖累11

图表13美国制造商库存比中国PPI同中国工业企业库存的相关性更高11

图表14美国个人消费支出中商品占比已回到疫情前水平12

图表15欧元区进口贸易额中商品的占比已基本回到疫情前水平12

图表16全球贸易增长预期稳定13