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[Table_MainInfo]总量研究证券研究报告

总量专题报告2024年11月28日

[Table_Title]股市合理回报率是多少？

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《本轮美联储降息特点及对A股的影响》——参考境内外百年历史

2024.09.16

《海外主流数字金融监管模式的实践》[Table_Summary]

2024.09.13投资要点：

《当前消费电子有何看点？》2024.09.11

核心结论：①多国长期历史数据显示，股票收益高于其他资产，年化收益率

8-10%左右，股市短期波动大，但长期复利效应的收益很大。②股市收益率

高低取决于基本面，各国股市年化收益率与GDP增速正相关，收益来源于

企业盈利和股息贡献。③美股主动型基金跑输指数源于机构化程度高和费率

高。A股主动型基金跑赢指数，未来优势或缩小，指数型基金在快速发展。

百年视角看股市年化收益率。长期数据显示，股票在全球范围内普遍表现优

于其他资产类别，但不同国家和地区呈现出不同的特征。根据《股市长线法

宝》的数据，1900-2020年全球主要国家和地区股票的实际年化收益率普遍

高于债券和票据（图1），其中全球股市剔除通胀后的实际年化收益率是5.3%，

美股为6.6%，南非收益最高，达到7.1%。我国主要大类资产的收益率表现

首席经济学家:荀玉根呈现出相似特征。2005-2023年，万得全A（考虑分红）年化收益率为9.8%，

Tel:(021位居各类资产之首；若考虑租金年化收益率2.2%，房地产的年化收益率为

Email:xyg6052@9.5%；沪深300指数（考虑分红）的年化收益率达到8.6%，上证综指（考

证书:S0850511040006虑分红）的年化收益率为6.1%。尽管股票市场波动较大，但是通过分析美股、

分析师:吴信坤港股和A股的长期表现，我们可以观察到时间对投资收益波动性的平滑作用。

Tel:021数据显示，任意月末时点买入股票，随着持有时间延长，各市场主要股指获

得正收益的概率普遍上升。

Email:wxk12750@

证书:S0850521070001

股市收益率高低取决于基本面。宏观层面，各国股票资产的收益率与经济增

分析师:王正鹤速水平密切相关。将各国股指收益率与GDP名义增速进行对比，可以发现

Tel:(021经济增长越快的国家，其股市收益率也越高。微观层面，股市的收益率主要

Email:wzh13978@由上市公司盈利和分红贡献。对美股1900年以来的数据分析显示，除1930

证书:S0850523060001

年代大萧条时期外，投资收益保持相对稳定，平均达9.5%（其中股息回报

4.5%，盈利增长5%）；投机收益则呈现显著波动，长期均值仅0.1%。A股

整体的规律与美股相似，股价涨幅主要源于盈利。根据2005-2023年的数据