家电-家电行业专题报告：如何看待电动两轮车收入与盈利空间？-华西证券[陈玉卢,李琳]-20240605【20页】.docxVIP

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2024年06月05日

如何看待电动两轮车收入与盈利空间？

家电行业专题报告评级及分析师信息行业评级：推荐行业走势图23% 15% 7% -1% -9%-17%2023/062023/092023/122024/032024/06家用电器沪深300

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评级及分析师信息

行业评级：推荐

行业走势图

23% 15% 7% -1% -9%-17%

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家用电器沪深300

分析师：陈玉卢

邮箱：chenyl@

SACNO：S1120522090001联系电话：

分析师：李琳

邮箱：lilin1@

SACNO：S1120523090001联系电话：

?国内：新一轮政策催化下头部企业份额有望持续

提升

国内电动两轮车行业经过近三十年的发展，已经较为成熟，当前进入量稳价增，双寡头竞争阶段。国抽影响行业短期销量，

但24年总销量仍有望维稳。总量之外，更应关注格局优化，

最关键的变化在于政策端。24年《规范条件》设置了较高的门槛，重点利好有自主产研能力的品牌车厂，通过实行白名单制降低监管难度、加速行业规范化及供给侧改革，头部企业份额有望迎来新一轮提升。

?国内：头部企业经营重心从抢份额到提价格

当前头部企业对盈利有诉求，经营重心由抢占份额到优化产品结构。我们认为当前阶段卷价格带来的边际效用较弱，24年行业的看点仍是提价。在电动两轮车市场中，雅迪、爱玛分别是中高端、中低端龙头，而新势力九号、小牛则聚焦高端市场。当前4千元以上市场九号、雅迪占优。雅迪单车研发费用显著高于同行，好产品是高端化策略奏效的关键。九号、小牛为刺激销量价格下探，渠道亦加快扩张。

?海外：东南亚电动两轮车空间有多大？

东南亚公共交通设施尚不完善，摩托车保有量高，是最主要的出行方式。当前两轮车电动化率较低，越南相对较高且提升显著，22年达15.6%。政府鼓励油改电，目前越南是主要市场，印尼具备潜力，泰国及菲律宾值得挖掘。我们保守假设25年越南/印尼电动化率为20%，则对应合计160万辆的销量。

?海外：雅迪等出海东南亚如何参与竞争？

在国内电动两轮车销量趋于饱和的背景下，头部企业加快出海，其中雅迪成效显著。就电动两轮而言，雅迪出海东南亚现阶段主要的竞争对手是本土玩家。目前雅迪优势区域在越南，

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潜力区域在印尼，不同的市场对应打法不同。越南：雅迪以销售电动摩托车为主，近年来市占率持续提升。我们认为雅迪的核心竞争优势在于差异化策略，高性价比产品及成熟的渠道运营经验。印尼：备受关注的高潜力电动二轮市场，消费者对动力及续航要求高。竞争格局方面，本土玩家与中国企业均加快布局，以期在市场起量时抢占份额。

?利润：头部具备盈利优势，且盈利水平有望进一

步提升

电动两轮车行业整体盈利水平较低，头部两家雅迪、爱玛净利率水平均不到10%，但相较二线品牌仍有较显著的盈利优势。雅迪：中高端车型占比提升、供应链一体化布局下毛利率仍有提升空间，此外，目前雅迪各项期间费用水平高于爱玛，对于费用的管控或是后续盈利提升的突破口。爱玛：净利率同行最高，费用管控高效，后续盈利提升的关键在于优化结构提价格，24Q1中高端新品热销带动公司盈利超预期，毛利率同比提升2pct至18%，净利率同比提升1pct至10%。

?投资建议

国内政策催化下份额有望持续向头部集中，推荐关注东南亚出海布局进入收获期，中高端策略持续推进，供应链一体化布局深化，盈利有望持续抬升的龙头雅迪控股；产品结构持续升级，费用管控高效，盈利持续超预期的爱玛科技。

风险提示

宏观经济风险；贸易政策变化及地缘政治风险；汇率变动风险；成本风险；新品开发风险等。

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正文目录

1.收入：国内看格局优化产品升级，海外看渗透提升 4

1.1.国内：新一轮政策催化下头部企业份额有望持续提升 4

1.2.国内：头部企业经营重心从抢份额到提价格 6

1.3.海外：东南亚电动两轮车空间有多大？ 9

1.4.海外：雅迪等出海东南亚如何参与竞争？ 11

2.利润：头部具备盈利优势，且盈利水平有望进一步提升