水电行业国能大渡河增长潜力测算，外送通道畅通在即，装机增长与联合调度带来高成长性.docx

正文目录

一、川渝特高压投运便利电力外送，水电潜在业绩弹性超16% 4

1、国电电力水电以大渡河为主，川渝特高压投运或将改善大渡河流域消纳 4

2、川渝特高压投运后，外送电量增长预计增厚26/27年水电业绩超16% 6

二、装机增长+联合调度，26/27年水电业绩预计增厚40%/67% 9

1、双江口等4座电站即将投运，带来超5%利润增量 9

2、梯级调度熨平来水波动，增发效应进一步带来利润弹性 12

3、市场化交易电价有望上行，每分电价提升预计增厚水电业绩8% 13

三、投资建议 16

四、风险提示 17

图表目录

图1：2019-2024H1国电电力上网电量结构（亿千瓦时） 5

图2：2019-2024H1国能大渡河电量（亿千瓦时）及占比 5

图3：2020-2024H1国电电力水电营收（亿元）及同比增速 5

图4：2020-2024H1国电电力水电毛利率 5

图5：2020年主要流域弃水量（亿千瓦时） 6

图6：基于川渝特高压交流工程的四川电网示意图（2025年） 6

图7：四川市场化交易电量（亿千瓦时）及占比 14

图8：四川水电市场化交易电价（元/千瓦时） 14

表1：大渡河流域水电开发规划及开发进度 4

表2：零增长假设下基于ARMA模型的国电电力水电上网电量预测 7

表3：零装机增长假设下的国能大渡河水电上网电量预测值 7

表4：四川水电省内交易电价及外送重庆平均电价 7

表5：不同水电外送比例下国能大渡河业绩增量（亿元） 8

表6：2024-2028年国能大渡河预计投产水电站 9

表7：装机量增长假设下的国能大渡河水电上网电量预测值 10

表8：丰枯期电价权重测算 10

表9：国能大渡河在建4座水电站平均电价测算（元/千瓦时） 10

表10：2026E-2027E国能大渡河收入增量测算（亿元） 10

表11：双江口等4水电站投产营业成本假设 11

表12：2026E-2027E国能大渡河营业成本增量测算（亿元） 11

表13：财务费用假设（亿元） 11

表14：2026E-2027E国能大渡河期间费用增量测算（亿元） 11

表15：2026E-2027E国能大渡河利润增量测算（亿元） 12

表16：雅砻江梯级水库单库和联合优化调度结果比较 13

表17：2026E-2027E双江口水电站增发效应测算（亿元） 13

表18：国能大渡河已投产电站电价情况 14

表19：国能大渡河已投产电站2022年计划电量（亿千瓦时） 14

表20：电价提升和市场化交易比例提升对于国能大渡河的业绩增量（亿元）15

一、川渝特高压投运便利电力外送，水电潜在业绩弹

一、川渝特高压投运便利电力外送，水电潜在业绩弹

性超16%

1、国电电力水电以大渡河为主，川渝特高压投运或将改善大渡河流域消纳

大渡河开发条件优越，坐拥较为稀缺的水电资源。大渡河是长江上游二级支流、岷江最大支流，水量充沛，年径流量470亿立方米，干流河道全长超1000公里，

天然落差约4000米，开发条件优越且靠近四川负荷中心，是我国不可多得的水

能宝库。四川省对大渡河采用28级开发方案，总容量约2700万千瓦，占四川省水电资源总量的20%以上，上游、中游、下游分别规划10/8/10个梯级电站，目前在运装机为1742万千瓦。

流域 电站装机规模（MW

流域 电站

装机规模（MW）

开发阶段

调节能力

投资主体

下尔呷

540

前期

年调

中国电建

巴拉

746

前期

日调

中国电建

达维

300

前期

日调

中国电建

卜寺沟

360

前期

日调

国能四川阿水电力开发有限公司

双江口

2000

在建

年调

国能大渡河

金川

860

在建

季调

国能大渡河

安宁

380

前期

日调

国能大渡河

巴底

720

前期

日调

国能大渡河

丹巴

2000

前期

日调

国能大渡河

猴子岩

1700

在运

季调

国能大渡河

长河坝

2600

在运

季调

大唐国际

黄金坝

850

在运

日调

大唐国际

泸定

920

在运

日调

华电国际

硬梁包

1116

在建

日调

华能水电

大岗山

2600

在运

日调

国能大渡河

龙头石

700

在运

日调

中旭投资

老鹰岩一级

300

前期

日调

国能大渡河

老鹰岩二级

420

前期

日调

国能大渡河

瀑布沟

3600

在运

季调

国能大渡河

深溪沟

660

在运

日调

国能大渡河

枕头坝一级

720

在运

日调

国能大渡河

枕头坝二级

300

在建

日调

国能大渡河

沙坪一级

360

在建

日调

国能大渡河

沙坪二级

348

在运

日调

国能大渡河

龚嘴