四季度，盈利可能向原材料行业集中.docx

一、企业利润的核心矛盾在利润率

当月来看，10月企业利润降幅收窄，企业营收和营业成本增速也出现改善；累计来看，1-10月工业企业利润同比增速进一步下探，录得-4.3?，企业营收和营业成本增速也有下滑（图1）。

自今年7月开始，工业企业利润累计增速下滑并于9月进入负增长，企业利润的核心矛盾在于利润率偏弱。

首先，今年的营收增速水平并不比去年同期差。去年和今年营收的量、价变化略有不同，去年量价变化是“量”增“价”减，营收增速回升的逻辑主要在“量”；今年“量”略有下降，“价”的上升也在9月被打断。今年Q3末“价”继续升的逻辑没有实现，导致营收同比增速回升的进程中断。不过，从量和价的总贡献来看，今年营收增速水平并不差。截至10月，企业营收累计同比增速1.9?，去年同期的企业营收累计同比增速0.3（图2）。

图1：1-10月企业利润增速仍在负区间

规模以上工业企业:利润总额

规模以上工业企业:利润总额:累计同比

规模以上工业企业:利润总额:当月同比

30

20

10

0

-10

-20

-30

资料来源:ifind，

%成本-收入增速差

%

成本-收入增速差

规模以上工业企业:营业收入:累计同比规模以上工业企业:营业成本:累计同比

5

4

3

2

1

0

-1

-2

资料来源:ifind，

其次，更关键的问题是10月利润率为2015年以来同期最低水平。去年企业利润率一直在逐步攀升，这得益于当时成本与收入增速差不断缩小。反观今年下半年，营收增速水平高于去年，成本增速水平也在升高（图2），单位成本上升（图8），成本与收入增速差不断扩大，利润率也自今年7月开始走低，企业在这一期间赚取利润的难度变大。1-10月份，企业营业收入利润率为5.29，比去年同期低0.38个百分点，也是2015年以来同期的最

低水平，这是1-10月工业企业利润继续回落的主要原因。

图3：企业利润增速回落主要受到利润率拖累

PPI:累计同比利润率:

PPI:累计同比

利润率:累计同比

增加值累计同比利润累计同比

15

10

5

0

-5

-10

-15

-20

-25

-30

资料来源:ifind，

图4：企业利润率自今年7月开始走低，明显不及去年同期

利润率:%

6.0 2023年 2024年

5.5

5.0

4.5

4.0

资料来源:ifind，

二、利润率偏弱或是企业压价出清的结果

工业企业利润率自今年7月份开始，就一直处于下降阶段，10月受大类制造业利润率的带动，企业累计利润率出现小幅改善，但仍远不及去年同期。当前，利润率偏弱或是企业压价出清的结果。

第一，企业产品正在出库。企业的产成品存货经过近半年的库存累积后，产成品存货从7月的5.2?下降至10月的3.9（图6），在此期间工业产品的销售率一直提升（图7）。但是在库存去化的这几个月期间对应的企业利润累计同比一路下滑。

第二，出厂价格走低削弱了营收。1-10月工业增加值同比增速依旧维持在5.8?，1-10月的PPI累计同比增速进一步下降至2.1。近几个月，“量”相对稳定而出厂价格走低，给企业收入和盈利带来较大压力。企业营收增速

自7月起逐步下滑，1-10月企业营收同比增长1.9，较9月继续下降，且已下降至年内最低水平。

第三，企业单位成本升高。不仅如此，企业整体成本增速较快也削弱了利润。从成本看，企业成本增速快于营收增速，每百元营收中的成本也明显上升（图8），成本侵蚀了企业的利润。

营收中“量”和“价”的关系体现出下游需求尚未明显改善下，继续维持强生产带来的库存积压，或仍需要通过压价的方式出清，这并不会带来企业营收的增长，反而会侵蚀企业利润率。

图5：企业利润率偏弱

% 规模以上工业企业:营业收入利润率:累计值

2012-2020

2012-2020年高点

7.0

6.5

6.0

5.5

5.0

4.5

4.0

3.5

2018/022018/06

2018/02

2018/06

2018/10

2019/02

2019/06

2019/10

2020/02

2020/06

2020/10

2021/02

2021/06

2021/10

2022/02

2022/06

2022/10

2023/02

2023/06

2023/10

2024/02

2024/06

2024/10

资料来源:ifind，

图6：今年7-10月产成品存货同比回落

12% 规模以上工业企业:产成品存货:期末同比

10

8

6

4

2

0

资料来源:ifind，

图7：今年7-10月产品销售率提升

96.5% 规模以上工业企业