聚焦产能面对不均衡、判断转折点、穿越长周期.docx

证券研究报告|2024年8⽉6⽇|5:44PMHKT

聚焦产能周期-

面对不均衡、判断转折点、

穿越长周期

一年前，我们的中国研究团队在前景发生前所未有的变化之际对中国供应链进行了抽丝剥茧的分析，以

评估其韧性、发展机遇和潜在风险。在经历了低迷的一年之后，我们选取了七个在全球制造业行业有显

著地位的行业作为样本，这些行业贡献了中国GDP增长的22%。其中五个行业的当前产能超过了全球总

体需求，这种不均衡导致一些行业内超过50%的产能目前的现金利润率是零或负数。随着变革持续推

进，我们想要探寻这种不均衡的周期性和持续性，以及未来或有的转折点。

我们的结论是，面对欠佳的盈利能力和欧美市场准入限制方面的不确定性，中国制造企业正在作出应

对，未雨绸缪地调整未来新增产能的步伐，这与市场认知有所不同。我们预计从现在到2028年，供需将

趋于再平衡，利润将得到修复，同时中国向全球的供应将大幅放缓。

我们的“三项原则”和“临界点”研究框架显示：(1)光伏和锂电池行业的供需不均衡状态最接近达到转

折点，因其现金利润率为负值且资本支出计划被削减，而与此同时需求增长依然稳健；(2)新能源车和功

率半导体行业距离转折点最远，受到其资产负债状况和盈利能力的共同影响；(3)临界点还可能受到供给

侧改革、行业竞争结构以及中国以外产能扩张、以及倘若发生全球经济放缓情景下需求冲击的影响。

陈群张博凯杜茜侯雪婷沈科

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