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本报告来源于“慧博投研”,请勿外传!
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民生证券
MINSHENGSECURITIES
2024年12月07日
2025年海外宏观展望
美国经济的8个问题
展望2025年美国经济的前景，我们通过8个问题，从政策到经济、从居民部门到企业部门、再到美元和美联储进行探讨。
Q1、特朗普2.0的“政策牌”有何线索?
分析师陶川执业证书：S0100524060005邮箱：taochuan@减税的落地紧迫性最高，预计将在2025年上半年通过新的债务上限法案、下半年或通过“预算协调”法案以落地减税永久化。减监管(尤其能源领域)和
分析师陶川
执业证书：S0100524060005
邮箱：taochuan@
Q2、2025年美国经济预测：
我们预计2024、2025年美国实际GDP增速分别为2.6%和2.0%。2025年经济放缓的核心因素是财政对内需支持的退坡，其次是加息传导的滞后效果，关税政策和驱逐非法移民将是美国经济放缓的新因素。
Q3、如何评估美国的“再通胀”风险?
基准情形下，预计2025年美国CPI同比增速全年平均2.6%,节奏上呈V型”走势，在年中降至2%、年末回升至3.4%。不宜高估关税对商品价格、移民政策对服务价格的影响；住房CPI增速上行的空间也有限。
Q4、居民消费韧性会持续吗?关税有多大影响?
展望2025年，只要美国股市和房价不崩塌，健康的“两表”就能继续充当居民消费的基本盘。但关税或将明显抑制消费倾向；如果假设“消费倾向”在2025年下滑2018-2019年时期的降幅，测算2025全年消费实际增速将放缓至2.0%。
分析师裴明楠
执业证书：S0100524080002
邮箱：Fpeimingnan@
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Q5、美国企业资本开支在2025年有何变化?
预计2025年非住宅固定投资增速将和2024年基本持平，但驱动力将发生转换。近两年投资增长，并非是因为工业制造业繁荣，而是政策驱动：《通胀削减法案》和《芯片与科学法案》,这一驱动力或将在特朗普上台后减退。
但2025年生产有望好转、补库加速、刺激投资增长。企业部门资产负债表十分健康，加征关税前景下制造业本土化加速、以及Al浪潮也将推动资本开支。
Q6、移民政策有何经济影响?怎么看明年的就业?
预计移民政策出台的速度最快，但实施阻碍也很大。驱逐所有1300万非法移民对经济的伤害极大，但明年驱逐规模或仅有50~100万人。明年净移民流入显著下降，或导致明年就业数据分叉：非农新增就业人数或呈趋势性降温，明年或降至月均15万人以下；但失业率或仍维持低位。
Q7、美元的“三大支柱”动摇的可能性?
基准情形下明年美元维持强势，有三大支柱：贸易摩擦和地缘风险发酵、美国经济的相对优势、资本虹吸效应。但小概率情形下，美元也可能落入下降通道，例如关税和驱逐移民政策过于激进，导致经济大幅走弱、美股大跌、加速降息。
Q8、美联储降息路径的权衡?
明年美联储可能还有降息2-3次，下半年暂停降息。小概率情形下，关税和移民政策力度过大，美国经济显著下滑，那么明年可能有更多降息。明年转向加息的概率不大，特朗普或对降息有诉求，对美联储的干预有可能重演。
风险提示：特朗普的政策超预期；美联储货币政策超预期；地缘风险超预期。
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宏观年度报告
目录
1特朗普2.0的“政策牌”有何线索? 3
2美国2025年经济增速如何? 5
3如何评估美国的“再通胀”风险? 5
4居民消费韧性会持续吗?关税有多大影响? 7
5美国企业资本开支在2025年有何变化? 9
6移民政策有何经济影响?怎么看明年的就业? 11
7美元的“三大支柱”动摇的可能性? 12
8美联储的“困境”和降息路径的权衡? 14
9风
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