煤炭行业氢能系列专题之一：煤制氢，传统技术迎来新催化剂(202002).pdfVIP

煤制氢：传统技术迎来新催化剂

煤炭行业氢能系列专题之一｜2020.2.28

核心观点

随着氢燃料电池车的逐步发展，煤制氢产业在技术路线成熟、经济优势明显以

及煤炭清洁利用政策红利等三大因素推动下，有望跨出传统煤化工领域，迎来

新一轮扩张。预计未来10年内，煤制氢有望成为新增氢气供给的主力。建议

关注逐步布局煤制氢项目的公司。

▍煤制氢技术路线成熟，高纯度制氢具备商业化基础。目前成熟的煤制氢技术源

自传统的煤炭气化和焦炭副产气两大路线，氢气通常作为中间原料分别进入合成

氨及焦化产品的生产。在燃料电池车等新增氢能需求的推动下，以氢气为主产品

的煤制氢项目将会逐步增多，在传统制氢路线上增加深度提纯工艺，即有望推动

高纯度制氢的商业化。

▍经济性优势明显，煤制氢中期有望成为新增氢气供给主力。中国化石能源禀赋

以煤炭为主，这决定了煤制氢原料煤供应的稳定性和低成本性，因此煤制氢完全

成本低于大部分制氢路线，预计提纯后每公斤氢气成本可以维持在25元以内，

较天然气制氢低20%，比电解水制氢低60%，仅高于工业副产氢，经济性优势

明显。同时，煤制氢符合煤炭清洁利用的政策方向，产业也有望享受到政策红利。

中期看，煤制氢由于低成本和更易规模化，有望成为新增氢气的供应主力。

▍燃料电池车将催生新一轮煤制氢需求。目前的氢气需求主要以合成氨及炼化加

氢需求为主，燃料电池对应的需求尚未形成规模，预计2020年国内氢气需求约

为2150万吨左右，2030年可达到2750万吨，按照2030年燃料电池车90～

100万辆的市场规模测算，相应的氢气需求将从1万吨扩张至140万吨，贡献

全国氢气增量的近1/4，对应的煤制氢需求约为100万吨。预计远期燃料电池车

对煤制氢的需求峰值可达400万吨，对应2000亿元以上的市场规模，300亿元

左右的利润规模。

▍风险因素：煤制氢提纯技术存在不确定性，或影响部分氢气品质；燃料电池车发

展速度低于预期。

▍投资策略：关注氢能源产业链带来的主题性投资机会。氢燃料电池车有望在未

来10年逐步催生高纯度氢气需求，煤制氢作为成本相对较低、能够大规模产出

的制氢路线，有望成为中期新增氢气的供给主力。目前上市公司中还没有主业做

煤制氢的公司，但是未来随着需求的扩张，有望催生煤制氢的行业龙头出现。建

议关注目前逐步向煤制氢气布局的公司，主要有美锦能源、华昌化工、阳煤化工

等。

重点公司盈利预测、估值及投资评级

收盘价EPS（元）PE

简称评级

（元）20182019E2020E20182019E2020E

美锦能源9.270.440.290.2621.0731.9735.65买入

资料来源：Wind，中信证券研究部预测注：股价为2020年2月27日收盘价

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目录

煤制氢路线相对成熟，具备商业量产的技术基础1

煤制氢的发展历史及技术路线1

煤制氢供给：经济性优势明显，潜力尚待激活3

目前中国生产氢气占全球约1/3，大部分源自煤炭制氢3

煤制氢成本优势明显，提纯技术尤为关键4

氢气需求：变革起步，从传统化工到燃料电池7

中短期炼化需求仍占主导7