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年年月日月日
内容目录
1、2024年债市回顾4
2、经济更依赖内需6
2.12025年外需存在不确定性6
2.2资金来源不足可能导致地产投资依然承压7
2.3基建投资回升与否关键在于地方融资能否扩张8
2.4制造业和消费是滞后变量，观察消费补贴对消费拉动的持续性9
2.5通胀或将持续保持低位10
3、内需回升核心在于社融回升，货币财政缺一不可13
3.1财政政策是重头戏13
3.2政策效果需要体现为社融的回升15
3.3财政发力离不开货币宽松17
3.4货币政策将以多种形式宽松18
3.5汇率的选择可能影响货币政策21
4、债市资产荒或并未完全改变22
4.12024年资产荒主因为资产供给少于资金供给22
4.2从资产负债表与社融看债市供需22
4.3央行购买国债将进一步增加国债需求，加剧市场资产荒。24
4.4若资产供给未能放量，资产荒或将加剧25
5、债牛不变，关注节奏28
5.1利率下行空间有多大28
5.2节奏如何把握30
图表目录
图表1：2024年10年国债行情回顾4
图表2：今年需求的主力更多来自于外需6
图表3：内需部分增长较为有限6
图表4：近年来我国出口价格优势凸显6
图表5：2024年后半年全球制造业PMI走弱6
图表6：2018年-2019年美国对华关税从3.1%加到21%7
图表7：不同情形下，美国加征关税对我国出口的影响测算（%）7
图表8：新房销售变化并不大8
图表9：二手房销量回升明显8
图表10：房地产行业依然面临较高资金缺口8
图表11：地产投资依然存在进一步下行压力8
图表12：基建投资增长分化显著加剧9
图表13：城投融资依然在收缩过程中9
图表14：制造业PMI各分项中回升最明显的是价格和产量9
图表15：库存周期进入补库阶段9
图表16：各分项对人均可支配收入累计名义同比的拉动10
图表17：社零可选消费分化10
图表18：消费不足将持续抑制核心CPI11
图表19：农村劳动力转移速度仍偏慢11
图表20：能繁母猪存栏和猪价11
图表21：CPI房租和房价走势11
图表22：固定资产投资分项增速12
图表23：CRB和原油价格12
图表24：环比均值法预测2025年CPI12
图表25：因子法预测未来半年PPI12
图表26：财政收入当月同比增速（%）13
P.2请仔细阅读本报告末页声明
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