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;摘要;1.2025年何时出现基本面拐点？;GDP及三驾马车增 预测 路;GDP及三驾马车增 预测;CPI、PPI增 预测;社融、M2增 预测;2.2025年将迎来怎样的货币信用周期？;;货币政策温故知新，框架转变进行时;货币政策重点：打;财政政策：广义赤字率向狭义赤字率过渡;财政政策：赤字率从地方向中央转移;资本市场在货币信用周期下的表现;资本市场在货币信用周期下的表现;3.债券收益率回顾和展望—来自库存周期和金融周期的驱动力;数据来源：Wind，东吴证券研究;货币信用周期的切换会否带来“股债跷跷板”？;两次“股债跷跷板”利率债和股票表现有何规律？;;两个拐点规律在两轮“股债跷跷板”中均有 现，但在“股牛债熊”后续的走势上出现了分化。
“股熊债牛”拐点：第一轮中“股熊债牛”的利率向下拐点出现在2020年末，彼时为了应对永煤违约事件，央行加大了在公
开市场上MLF的放量，对于流动性变化反应更明显的债券收益率率先向下，而上证指数则在2021年初才从上行转为震荡。第二轮中“股熊债牛”的利率向下拐点在2023年1月，流动性保持宽，银行间质押式回购的成交量开始从每日4万亿元左右的低位攀升，而上证指数直到2023年5月才转为下行。;“股牛债熊”拐点：第一轮中“股牛债熊”的上证指数上行拐点出现在2020年3月，在经历了2月的疫情高峰后，新增确诊病例逐步平稳，股票市场率先反应，在3月23日触底反弹，而债券市场则在4月初等来了超预期的社融和进出口数据，在4月8日进入熊市拐点，后“宽信用”也过社融存量比的上行得到了验证，因此利率上行一直延续到2020年末，长达9个月。第二轮中“股牛债熊”的上证指数上行拐点出现在2022年10月，伴着防疫政策和房地产政策的重优化，市场风险偏好升，存在“宽信用”的预期，时出现了理财产品的“负反馈”。但着社融存量比的持续下行，债券的交易逻辑回归基本面，这一轮的债券熊市仅仅持续了约3个月。;2002年至今，我国经历了六轮 整的库存周期。在过去的6轮周期中，么个阶段的平均持续时长分别为7个月、16个月、5个
月和11个月。
我们正处于第7轮库存周期中，从2024年9月起，出现了切换到“主??去库存”阶段的迹象；在此基础上进行 ，预计2025年一季度有望从“主动去库存”的萧 期转向“被动去库存”的复 期，并持续至2025年末。;库存周期在明年经历“主动去”向“被动去”的切换;风险 示;风险提示
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