12月风格配置观点：跨年行情中的风格切换.pptx

0 1 多维量化轮动模型：本 月 重 归 红 利

1.1本月观点：模型从创业板重归红利在前期报告《系统化定量投资视角下的策略配置：何时景气博弈，何时拥抱红利？》中，我们构建了高景气成长与红利策略的轮动模型。每月底，模型选取单因子测试中的有效信号：期限利差、社融增速、CPI与PPI四象限、美债利率、资金博弈五个指标，分别给出买入高景气或买入红利的配置信号，各期取均值作为最终的打分。截至2024年11月30日，轮动策略年化收益+20.37%，相较业绩基准超额年化+12.27%。2024年9月开始模型在资金面驱动下转为配置创业板，同期高景气成长强势反弹+15.36%，优于中证红利全收益的+9.49%。模型10月15日提示市场日均成交回落后注意关注高低切下红利布局机会，10月中下旬成长风格在杠杆资金推动下延续保持强势，11月开始市场波动加大，杠杆策略的另一端红利风格重新占优。资金博弈期限利差经济货币周期社融增速库存周期CPI与PPI四象限ERP美债利率北向资金有效择时信号数据来源：wind，华鑫证券研究诚信、专业、稳健、高效请阅读最后一页重要免责声明PAGE3

1.1本月观点：美债利率高位触发成长转红利信号数据来源：wind，华鑫证券研究诚信、专业、稳健、高效请阅读最后一页重要免责声明PAGE4

期限利差反映了固定收益市场投资者对于未来经济潜在增速的预期，期限利差下行或处于相对低位时不利于高景气风格的表现。1Y国债最新数据1.37，低于上月1.45；10Y国债最新数据2.02，低于上月2.13；期限利差本月0.65（上月0.68）下行。社融增速相较信贷数据涵盖了更为全面的资金来源，被视为宏观经济的领先指标。当企业融资需求扩大时，经济复苏预期提高，支撑高景气成长风格表现。10月社会融资规模存量同比录得7.8%结构继续走弱、前值8%，企业融资需求延续低迷下红利风格胜率更高。1.2模型打分明细：期限利差下行，社融延续走弱0.000.200.400.600.801.001.201.401.01.52.02.53.03.54.02015-12-312016-06-302016-12-312017-06-302017-12-312018-06-302018-12-312019-06-302019-12-312020-06-302020-12-312021-06-302021-12-312022-06-302022-12-312023-06-302023-12-312024-06-30期限利差：10Y-1Y（右轴）1Y国债10Y国债17.0016.0015.0014.0013.0012.0011.0010.009.008.007.00数据来源：wind，华鑫证券研究诚信、专业、稳健、高效请阅读最后一页重要免责声明122016-062016-122017-062017-122018-062018-122019-062019-122020-062020-122021-062021-122022-062022-122023-062023-122024-06中国:社会融资规模存量:同比

CPI与PPI四象限择时胜率高于CPI-PPI剪刀差，当CPI与PPI同步上行，尤其是CPI上行幅度大于PPI时，下游需求旺盛、经济向好，高景气占优。10月CPI同比+0.3%（前值+0.4%）、PPI同比-2.9%（前值-2.8%）。通胀延续低位，CPI复苏动力不足，红利风格更为占优。美债利率上行导致外资回流和全球风险偏好收缩，通常对估值较高的高景气赛道负面冲击更大。1.2 模型打分明细：通胀延续低位，美十债再破四-15.00-10.00-5.000.005.0010.0015.002001-012002-012003-012004-012005-012006-012007-012008-012009-012010-012011-012012-012013-012014-012015-012016-012017-012018-012019-012020-012021-012022-012023-012024-01中国:CPI:当月同比中国:PPI:全部工业品:当月同比CPI-PPI655443322112005-12-312006-12-312007-12-312008-12-312009-12-312010-12-312011-12-312012-12-312013-12-312014-12-312015-12-312016-12-312017-12-312018-12-312019-12-312020-12-312021-12-312022-12-312023-12-31美国:国