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量化分析报告
目录
1量化大势研判框架简介3
2当下市场大势研判分析5
2.1月度综合判断观点5
2.2框架历史表现跟踪6
2.3当下资产选择分析8
2.4当下各类策略推荐11
3风险提示17
插图目录18
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量化分析报告
1量化大势研判框架简介
所谓风格是资产本身的内在属性，内嵌于其产业生命周期的变化中。我们在专
题报告《量化大势研判：产业周期变革与资产全局比较》中阐明了对权益资产风格
的重新认知：风格是资产的内在属性，全局比较下来的优势资产其特征属性，即为
未来市场的主流风格。因此风格的大势研判可以自下而上的量化展开，通过
gROED的基本优先级进行考察，分析“有没有（好资产）”和“（好资产）贵不
贵”进行优势资产的比较判断，最后聚焦当下最具有优势的细分板块。
从产业周期出发，股票资产存在五种风格阶段：外延成长、质量成长、质量红
利、价值红利、破产价值。和我们常见的风格分类存在交叠关系，但从资产特征上
更为内聚独立，而传统的风格分类更为杂糅。典型的比如小盘风格，既可以通过外
延并购抑或壳价值进行表达，也可以通过微盘低波价值反转表达，从资产搜索和策
略定位上完全不同。
不同风格下的优选策略及其周期范围同样有区别。对于预期成长gf而言，主
要看分析师预期的高低进行比较，无论周期阶段；对于实际成长g而言，主要看
△g所表征的业绩动量高低，集中于转型期、成长期；对于盈利ROE而言，主要
看PB-ROE下的估值水平高低，集中于成熟期；对于高股息D而言，核心看股息
率和其附加特征，集中于成熟期；对于破净/并购B/P而言，核心看估值、重组预
期等因素，集中于停滞期、衰退期。
图1：民生金工风格资产/策略分类框架
资料来源：民生证券研究院绘制
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量化分析报告
资本逐利假设下，资产比较的先后级别主要分为主流资产和次级资产。主流资
产包含了实际增速资产、预期增速资产、盈利资产三类，三者只要有其一当下具备
优势，则市场边际资金就会大量配置，同时次级资产将不会有明显机会。只有当主
流资产都没有机会状态下，市场才会切向次级资产。次级资产的优先级主要可由拥
挤度来确定（未来或加入基本面因素），质量红利价值红利破产价值。其中破产
价值策略在产业周期的最终阶段具有双重优势，一是其超卖和深度价值状态在补
跌市场/红利拥挤下的防御属性，二是在政策反转催化下的并购与预期反转的进攻
属性，是对于之前专题的进一步补充。
下面我们就将以此框架对于当下市场所有权益类资产进行详细的比较与判断。
图2：民生金工资产比较框架
资料来源：民生证券研究院绘制
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量化分析报告
2当下市场大势研判分析
2.1月度综合判断观点
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