【国贸期货-2024研报】国贸期货有色金属投资周报.pdfVIP

有色金属

2024.12.02-12.08

9

一、【金属铜】国内经济向好，铜价或筑底

观点：美国通胀小幅反弹，叠加美联储会议纪要偏鹰，市场对未来美联储降息预期下滑，市场风险偏

好承压；另一方面，国内稳增长政策持续发力，中国11月制造业PMI进一步走高，连续两个月处于荣枯

线上方，短期有利于市场风险偏好回升；产业端，铜精废价差低位运行利于精铜消费，叠加铜到货量下滑，

国内铜库存明显去库。但进口铜持续流入冲击国内市场，且铜下游消费淡季来临，产业端对铜价支撑效果

相对有限。总体而言，预计随着国内经济数据好转，市场风险偏好有望回升，铜价或筑底回升。

逻辑：

1、中国制造业PMI进一步上行，稳增长政策有望持续发力：中国11月份制造业PMI为50.3%，

比上月上升0.2个百分点，制造业扩张步伐小幅加快，连续两个月处于荣枯线上方。其中，生产指数

为52.4%，比上月上升0.4个百分点；新订单指数为50.8%，比上月上升0.8个百分点；新出口订单指

数48.1%，比上月上升0.8个百分点。此外，央行开展了3个月（91天）期8000亿元买断式逆回购操

作，继续释放流动性。随着国内稳增长政策持续发力，国内经济有望进一步向好。

2、美国通胀小幅反弹，美联储纪要偏鹰：美国10月份核心PCE物价指数同比上涨2.8%，为今年

4月以来的最高水平，预期2.8%，前值上涨2.7%。此外，美联储会议纪要暗示，若通胀进展停滞，会

更谨慎降息。

3、产业端，全球铜显性库存继续去库，去库速度有所加快。截至11月29日，全球铜显性库存

54.93万吨，较上周下降2.68万吨（-0.66%）。与此同时，库存较去年同期增加18.1万吨，增幅49.1%；

近期铜价持续下挫，再生铜持货商挺价惜售，叠加贸易商暂缓向美国进口再生铜原料，加剧再生铜偏

紧局面，铜精废价差持续低位运行，利于精铜消费。此外，在国产铜到货量下滑，下游消费表现尚可

等多重因素影响下，国内铜库存持续走低。但由于进口铜持续流入冲击国内市场，且铜下游消费淡季

来临，产业端对铜价支撑效果相对有限。

风险关注：2025年铜矿长协、国内外经济变化

二、【金属锌】资金集中扰动引发监管风险，锌价冲高回落

观点：宏观方面，美国11月议息会议纪要整体偏鹰叠加美国通胀数据走高，美联储后续或更倾向于

谨慎降息；此外中国11月制造业PMI强于季节性，主要缘于企业订单的改善，然企业去库仍存压力。基

本面来看，短期供紧矛盾仍较强，然步入12月，部分炼厂有提产计划且近期国产加工费小幅上调，预计

供应矛盾或有小幅缓解；需求端，受抢出口带动，近期下游开工整体较好，然随着淡季影响逐步显现，下

游开工或有所回落。总体来看，上周沪锌冲高回落，若监管限制传闻属实，短期资金扰动可能性或减弱，

此外步入12月，国内相关重要政治会议在即，关注宏观情绪对锌价的影响。

逻辑：

1、美国10月PCE数据小幅回升。美联储发布的FOMC会议纪要显示，官员们认为还存在降息空间，但

只会是“循序渐进的方式”，整体偏鹰。美国10月核心PCE物价指数同比上升2.8%，符合预期，为2024

年4月以来最大增幅，美联储后续或更倾向于谨慎降息。

2、中国11月制造业PMI强于季节性。中国11月制造业PMI录得50.3%，前值50.1，中国11月官方

综合PMI录得50.8，前值50.8。11月制造业PMI好于季节性主要缘于订单数据的回升，表明内需开始逐

步改善，企业生产韧性或能维持。此外出厂价格回落、产成品库存反弹等，也表明通缩压力仍存，企业库

存去化仍有压力。

3、产业端：短期月差仍有支撑，国产加工费小幅上调。上周伦锌注销仓单近10万吨，达到近十多年

来最大增幅，助燃内外多头情绪。下周来看，目前大back结构下持货商交仓意愿较差，虽高价锌对下游

需求有一定抑制作用，然短期社库或仍能延续去化。基本面来看，上周国产加工费上调100元/吨，后续

仍有小幅上调预期，短期月差仍有支撑，步入12月部分炼厂为达成全年生产目标有提产预期，供应存部

分增量，而需求淡季影响逐步显现，供应矛盾或有所缓解。

风险关注点：挤仓风险，需求不及预期

三、【金属