【东证期货-2024研报】等雪融，待春风.pdfVIP

年度报告-玉米

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等雪融，待春风

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走势评级：玉米：震荡杨云兰高级分析师(农产品)

报告日期：2024年12月11日从业资格号：

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[Table_Summary]投资咨询号：Z0021468

★小麦托市价预计将为玉米间接托底

2025年新麦大概率将贴近托市价运行。小麦市场正在向过剩的历史Tel:86214192

常态回归，并且由于食用消费下滑和单产提升的长期趋势，过剩量Email:yunlan.yang@

也呈增加趋势。因2024饲用量大幅不及预期，当前商业库存结转较

高，且新麦大概率也将实现正常单产，累计的过剩量预计将由托市

主力合约行情走势图（玉米）

收购和饲用需求来共同消化，比例分配主要取决于玉米端。

需求预增而产量预减，政策限制进口+增储，预计24/25年需要的小

麦饲用量同比大增，故也需显著的小麦替代优势。能量需求预计随

生猪存栏周期性回升，深加工需求或因木薯替代而略有下降，总需

农求预增。虽然总供应从市场化的角度看或仍过剩，但调控政策也将

产避免有效供应过度宽松。预计增储规模能与上年基本相当，除了进

口储备或有去库压力，流向饲用市场的进口谷物预计难有增量，而

品

上年玉米商业结转明显不足以覆盖缺口。25Q2-Q3小麦托市价对应

的玉米临界价格约2270元/吨（华北和盘面预计基本平水），玉米

有望于年中前后达到全年高点2400-2450元/吨。若小麦于25Q1提

前崩盘和饲用，或者新麦因天气原因产生的过量次级麦且并未明显

减产，则玉米的间接托底线也将失效，但发生概率较小。

变数预计主要在需求端。若需求下滑的长期趋势削弱了其周期性回[Table_Report]

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升的幅度，则小麦饲用量或仅需同比基本持平，价格优势也无需显

卖压待显，秋凉未尽（季度）

著，玉米高点或围绕2300元/吨震荡。但能量需求缺乏可跟踪的高

如何看待旺季的下跌（热点）

频数据，市场对需求的交易预计以根据库存反向验证为主，7-8月或

是验证的关键阶段，不确定性更高，但目前看高位震荡的概率更大。余晖之后，长夜将临（半年度）

★24/25年政策向上调控效果预计好于上年Q2替代供应接踵而至，Q3不宜过度乐观

当前市场与上年同期均处强预期弱现实状态。上年增储政策调控效（季度）

果不佳，但上行拐点仍因一致的强预期而前移。目前的囤货利润预从“先破后立”到周期回归（年度）

期好于上年，25/26年玉米价格亦有望被间接托底，故25H2因一致

能量原料的替代格局与平价关系（深

看跌预期而导致下跌大幅提前的可能性低；目前基层余粮少于上年，

度）

售粮进度快，深加工消耗量较大，且港存中多为合同粮，亦可视为

其即将被南方销区的饲料企业消耗，因此开春后的卖压预计较小。玉米定价体系的重构与演化（深