食品饮料行业年度策略报告：白酒篇，筑牢基石，坐看云起.pdfVIP

食品饮料

行

业2024年12月13日

报

行业年度策略报告

告

白酒篇：筑牢基石，坐看云起

强于大市（维持）平安观点：

24年白酒承压，筹码持续出清。2024年受宏观消费大环境影响，白酒表

行情走势图

行现承压，年初以来（截至12.6）白酒板块下跌10.8%，跑输沪深300指

数26.6pct。从节奏上看，1Q春节走亲访友需求较为刚性，白酒动销有所

业

回暖；2Q白酒需求转弱，茅台批价下跌，市场情绪回落；3Q酒企控货挺

年价，更加注重渠道健康，弱现实逐渐传导到报表，1Q/2Q/3Q24白酒板块

度营收同比分别为+15%/+11/+1%，增速环比回落。受制于弱现实，3Q末白

酒重仓市值/全行业基金重仓市值较年初回落1.65pct至10.3%。

策

略我们对2025年白酒估值/基本面/业绩展望如下：1）第一波估值修复基本

报相关研究报告完成，期待后续政策加码：9.24一揽子政策叠加9.26政治局会议表述积

【平安证券】行业周报*食品饮料*注重良性发展，分极，白酒板块迎来第一波估值修复，后续估值表现取决于25年刺激政策

告红回馈股东*强于大

的总量与方向。2）基本面渐进修复，延续分化：我们预计25年整体延续

【平安证券】行业周报*食品饮料*社零数据回暖，关

注板块分化*强于大渐进式复苏。分场景看，我们预计25年大众流通渠道维持韧性，宴席低

证券分析师基数下有望迎来修复，期待商务需求回暖；分价格看，25年大众价格带或

张晋溢投资咨询资格编号延续增长，高端稳健，次高端取决于经济复苏进度；分品牌看，25年马太

S1060521030001效应或更加明显。3）淡化业绩目标，分红回馈股东：24年厂家任务量增

ZHANGJINYI112@加+动销较弱，目前经销商库存普遍同比增加。我们预计25年厂家将淡化

王萌投资咨询资格编号

回款与业绩增长目标，更加注重实际动销与库存去化，业绩增速同比有所

S1060522030001

回落。但与此同时，厂家持续提高分红比例回馈股东，我们测算贵州茅台

WANGMENG917@

王星云投资咨询资格编号/五粮液/洋河股份24年股息率分别达3.4/4.1/5.4%，已具备吸引力。

证S1060523100001

wangxingyun937@

券关注库存去化及动销拐点：虽然2025年白酒业绩降速，但一方面市场容

研